北京時間11月28日消息，中國觸摸屏網訊，中信建投證券--京東方A:成都線量產，柔性OLED卡位，關注良率爬坡帶動業績高彈性【公司研究】

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　　【研究報告內容摘要】

　　成都OLED 產線量產，實現產品客戶交付。

　　10月26日京東方（BOE）宣布成都第6代柔性AMOLED 生產線提前量產，并在現場實現了向華為、OPPO、vivo、小米、中興、努比亞等客戶的首批柔性顯示產品交付。該產線的成功量產不僅開啟了國內廠商柔性顯示的新紀元，也預示著中國企業開始在新型顯示時代引領全球AMOLED 產業發展，奠京東方在柔性AMOLED 領域的領先地位，具備為全球品牌廠商提供高品質柔性 AMOELD 屏幕的能力。

　　OLED 量產進度超預期，良率提升帶動業績高彈性。

　　京東方從點亮產線到實現量產，只用了不到五個月時間，良率爬升進度全球領先。通過對京東方成都單條柔性OLED 產線進行成本及盈利能力測算，按照目前5.5寸QHD 柔性屏模組產品市場售價120美金，我們認為對應48K 產能的單條柔性OLED 產線，50％良率左右能實現盈虧平衡，80％良率下年營收貢獻約750億元，年利潤貢獻約140億元，預計單條OLED 滿產盈利能力將超過17年LCD 產線盈利總和。單條OLED 產線滿產80％良率下，ROE 預計接近30％，也遠高于公司目前全年ROE10％左右的水平。柔性OLED 產線良率與產能的提升將顯著增厚公司的盈利能力，并成為公司中長期業績大幅成長的最主要驅動力。

　　OLED 加速滲透供給存缺口，BOE 有望產能持續擴張。

　　我們對目前全球已宣布產線的中小尺寸OLED 產線未來三年產能供給，以及OLED 市場需求進行了初步測算。結果顯示，折算為5.5寸手機尺寸屏幕，2017-2019年全球OLED 面板總供給分別為4.7（柔性1.8，剛性2.9）、7.9（柔性4.2，剛性3.7）、12.6（柔性7.2，剛性5.4）億片。需求端，同樣折算為5.5寸手機尺寸屏幕，2017-2021年全球OLED 面板總需求分別為4.9、7.7、

　　11、13.9、17.1億片。供給端給予5％的溢出比，預計19年前供需大體持平，但考慮到智能手機市場只有50％左右的滲透率，以及折疊屏尚無法估量的市場前景，并且VR、平板、筆電等產品市場滲透率仍較低的背景下，我們認為OLED 全球仍有進一步的擴產空間。

　　盈利預測與評級

　　盈利預測核心假設：

　　1）顯示器件業務，在第二小節已做詳細分析并給各條廠線的營收拆分。我們認為 2018-2019 年 LCD 業務整體仍然將會保持平穩快速增長，利潤率水平波動不會太大。OLED 業務 2018 年主要處于良率與產能爬坡期，其主要要業績導入將在 2019 年，并有望帶來較大增量彈性。

　　2）智慧系統業務，隨著智能制造、智慧車聯、智慧零售、智慧能源等子方向的逐步拓展，業務規模也將整體保持平穩較快增長。

　　3）智慧健康業務，預計銷售規模每年也會穩中有升。

　　4）內部抵消，為公司智慧系統（電視組裝）和面板銷售業務重復收入核算的部分，我們認為隨著公司智慧系統業務銷售規模的擴大每年也會有一定程度的增加。

　　我們認為，按照目前的產線規劃（包含武漢 G10.5），LCD 產線滿產后年穩定營收預計達 1243.74 億元左右，加上含智慧系統、智慧健康等業務后營收預計為 1463.22 億元，按照 8％的凈利率，年凈利潤貢獻約為 117 億元。目前已宣布的兩條 OLED 產線滿產穩定運營后預計年營收達 1500 億元，按照 15％的凈利率，年凈利潤貢獻約為 225 億元。合計年總營收 2963.22 億元，凈利潤 342 億元，綜合凈利率 11.54％，給予公司 15X 估值，對應目標市值 5130 億元。
 

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