車載顯示、OLED面板和光學攝像推動信利國際飛速發展

作者：51Touch時間：2017-12-08 來源：西南證券

[摘要]信利國際是國內領先的顯示與智能終端供應商，豐富的產品線和一線品牌客戶關系打造平臺型企業優勢。車載顯示將成為公司未來業績重要支撐，加速公司顯示屏去手機化進程，有望實現高速增長;信利惠州虧損幅度收窄

北京時間12月08日消息，中國觸摸屏網訊，從車載顯示到玻璃蓋板，看信利國際六大驅動力。本文來自西南證券的研報《信利國際(3.7, -0.26, -6.57%)(00732)：車載顯示龍頭強勢崛起，OLED和光學攝像助力騰飛》，作者為西南證券分析師王國勛，楊鎮宇。

本文來自：http://www.zc28898.cn/lcd/news/dynamic/2017/1208/49018.html

信利國際(00732)1978年創立于香港，是一家集電子和半導體研究開發、生產制造及銷售推廣的集團企業。公司專注于平板顯示領域產品的研發、生產與銷售，是國內規模最大的中小尺寸平板顯示制造商之一。公司業務較多，主要分為面板、顯示模組、攝像模組、指紋模組、玻璃蓋板等。

西南證券發表研報稱，信利國際是國內領先的顯示與智能終端供應商，豐富的產品線和一線品牌客戶關系打造平臺型企業優勢。車載顯示將成為公司未來業績重要支撐，加速公司顯示屏去手機化進程，有望實現高速增長;信利惠州虧損幅度收窄，新OLED 產線投入提升競爭力;雙攝模組大規模量產，3D Sensing 模組占據先機，光學攝像業務驅動公司未來;公司指紋模組發展平穩，玻璃蓋板擴充產能。給予公司2018年17倍PE估值，對應目標價5.44港元，給予“買入”評級。

國內領先的顯示與智能終端廠商

近年來公司憑借優秀的研發能力不斷豐富了產品種類，信利國際公司產品包括顯示屏產品、觸控屏及觸控模組、微型攝像模組、指紋識別模組、玻璃蓋板、線路板、背光、個人保健產品、計算機和其他電子消費產品。

信利國際已成為國內領先的顯示與智能終端供應商。信利國際主要業務包括液晶顯示器和消費類電子產品，其中液晶體顯示器業務(含觸控產品)占集團收益的比例約為77%，為集團的核心業務，是主要收入來源。消費類電子產品中指紋模組及攝像模組為收益增長做出了重要的貢獻，2016 年同比增長52.4%。

2012-2016 年公司營業收入整體呈現增長趨勢，近五年復合年均增長率為16%。2015年公司營收繼連續6 年增長后下跌約9.3%，2016 年收入重拾增長，營收同比增長13.6%至約221 億港元。公司近五年毛利率穩定在10%-14%之間，五年平均凈利率約為5.6%，公司凈利潤從2009年至2013年持續穩健增長。

2017年上半年集團虧損2.61 億港元，主要在于包含信利(惠州)智能顯示在內的應占聯營公司虧損、以及樂視移動的欠款一次性全額計提呆壞賬撥備約5.54 億港元。隨著主要聯營企業自2017 年下半年起大量生產車載TFT-LCD 顯示屏及AMOLED 顯示屏，產能利用率提升，公司經營虧損有望縮窄。

深耕車載顯示，打造大陸車顯龍頭

目前LCD面板產業形成了中國大陸與韓國、中國臺灣三分天下的格局。隨著原材料國產化帶來制造成本的下降，有利于處于面板制造中游的大陸企業與韓臺企業進行國際市場份額的搶占。

全球LCD 市場趨于穩定，增長速度放緩，主要是因為在小屏幕設備諸如手機的市場LCD即將被OLED 取代，而筆記本電腦顯示屏又趨于飽和。LCD 應用最廣泛的液晶電視正朝著大尺寸方向發展，也帶動大尺寸的LCD 面板需求緩慢增長。

同時，隨著新能源汽車滲透率不斷提高，汽車智能化趨勢愈演愈烈，汽車電動化、數字化、網聯化程度不斷加深，以特斯拉為代表的電動汽車全面采用全液晶觸控顯示屏、中控屏設計，諸多車企的豪華車型也紛紛采用前裝液晶觸控屏，車載顯示屏也帶動了LCD 面板需求的增長。

2015 年全球車載顯示器市場中，日本和中國臺灣企業的市占率合計占有80%以上，其中Japan Display(JDI)在車載TFT 顯示屏出貨量方面占據最大市場份額，達到17%，其次為夏普14%，臺灣友達(AUO)為13%。整體上來看，車載顯示的前五大廠商市場份額高達64%，市場集中度較高。

從2016 年全球TFT-LCD 顯示屏出貨量來看，信利的出貨占比為全球出貨量的8%，排名上升到第六位，大陸排名第一，信利已成長為大陸車載顯示的龍頭企業，強勢崛起。

公司現有的2.5 代TFT-LCD 生產線投入時間較早，產能不足，已難以滿足汽車及其他工業客戶的需求。公司籌備兩條LCD生產線的建設將在相當程度上擴大集團TFT-LCD的產能，進一步擴大公司在專業顯示器市場的市場份額和提升市場地位，帶動公司利潤的持續增長，可進一步開發新客戶。

車載顯示的進入門檻較高，一般面板廠商在產品設計階段就已經與客戶一同合作開發，一旦正式進入客戶的供應鏈體系，只要品質能夠維持客戶的標準，基本不會被輕易更換。

信利深耕車載屏幕業務多年，擁有Continental、Delphi、Mobis、BSH、Nippon Seki等眾多Tier 1客戶、以及奔馳、寶馬、大眾、福特等眾多終端客戶。車載顯示將成為公司未來業績的重要支撐，加速公司顯示屏去手機化進程，未來有望實現高速增長。

OLED加速突破，驅動新成長

目前LCD 憑借其在功耗、外觀、成像效果等方面的優勢占據著市場的主導地位，但隨著OLED 技術的日益成熟和不斷創新，其開始迅速向手機、電視等市場滲透，幾成燎原之勢。

隨著OLED 技術的完善、良率的提升，其市場份額正不斷提高。從產業端來看，各大面板廠商正加速布局OLED 產線，隨著這些產線的陸續量產，OLED 在顯示市場的滲透率將迅速提高。

隨著移動設備和車載設備蓬勃發展，OLED 憑借優秀的理化特性以及良率、壽命問題的解決，各種類的OLED 都有望保持高速增長，未來市場發展空間相當可觀。與終端產品的需求相對應，OLED 設備面板的需求量也將迎來爆發。

與終端產品的需求相對應，OLED 設備面板的需求量也將迎來爆發。按照不同設備的尺寸，我們估計OLED 面板需求如下。

OLED 生產線設備需要大量資金和資源投入，往往需要上百億元的投入，產線從建成到形成規模化在產能和良率突破上都需要幾年的時間，不能很快就形成盈利。巨大的資金投入和較長的收益回報期，讓很多企業望而卻步，具備很高的壁壘。

在OLED 產業中，目前全球產能主要集中在韓國，三星、LGD 憑借著壟斷性的技術和專利，分別占據了中小尺寸和大尺寸OLED 面板市場的絕對領導地位。由于OLED 的高利潤和未來廣闊的發展前景，各大廠商均加快OLED 產線的布局。隨著全球OLED 產線的增多以及量產，OLED 行業的競爭格局有望改變。

內地新增的產能會在接下來的2~3 年內被逐漸釋放，中國廠商更加廣泛地參與了OLED市場的競爭，近兩年產線投資規模已居全球之冠，形成突破之勢，有望獲得更大的市場份額，打破國外壟斷的局面。

信利集團位于惠州的4.5 代產線于2016 年11 月成功開始量產AMOLED 顯示屏，本條生產線是全球首創采用無需切割進行全尺寸蒸鍍的產線，產品清晰度和曝光精度高，在產品可靠性和生產能力方面均具有相當強的行業競爭力。

信利集團于2016 年7 月與四川省仁壽縣訂立關于組建AMOLED 合資公司的協議，該合資公司將作為第六代AMOLED 生產線設立的項目公司。6 代AMOLED 產線總投資額279億元，注冊資本150 億元，信利將出資20 億元占13.3%的股權。該產線規劃30K/月產能，預計2019 年開工建設，有望2021 年實現量產，生產的產品將主要應用于智能手機、平板等消費電子產品。未來6 代產線的投產將大幅提升公司的AMOLED 產能，加強公司在中小尺寸OLED 市場的競爭力。

拓展觸控顯示模組新應用

OLED 的出現讓觸控屏又多了新的可能。單從厚度來說，OLED 讓內嵌式觸摸(如in-cell、on-cell)的厚度優勢蕩然無存，因為其完全節約了占顯示模組厚度較大的背光源，后續的市場外掛式觸摸屏的出貨量有望新一輪的增長。目前OLED 的技術還不成熟，暫時沒法做成內嵌式觸顯一體的模組。

觸控顯示屏涉及的市場非常龐大，涉及教育、辦公、電子消費、家居生活、交通等各個領域，隨著OLED 技術、觸控壓力感受技術和指紋識別技術等發展，觸控顯示屏經歷了革命性的發展，徹底融入了人們的生活和工作，并不斷催生著新的需求。隨著新材料和新技術的發現和產生、以及行業的快速整合升級，行業結構會更加優化，市場空間也會進一步釋放。

2016 年全球觸控屏出貨量14.7 億片，其中內嵌式出貨量8.2 億片，占比55.6%，首次超過外掛式觸控模組。不過在AMOLED 興起后，觸控屏技術趨勢又有變動，柔性OLED 是未來發展趨勢，出于路徑依賴考慮，薄膜外掛式方案和On-cell 或成為可供考慮的選擇。

信利國際的觸控模組以外掛式OGS 和GG 為主導。受觸控模組行業競爭加劇和產品價格下降的影響，公司手機觸控模組業務毛利率下滑。公司在加強成本控制、布局高端產品等措施下，加上不少虧損企業出局，公司觸控模組的毛利率跌幅趨緩，觸控業務盈利能力有望企穩。

受全面屏趨勢的影響，手機屏由16:9 比例向18:9 比例轉變。公司積極開發全面屏業務，同時加速傳統16:9 手機屏的去庫存，積極備戰新一輪觸控產品升級。

公司的觸控顯示屏還廣泛使用在包括智能家電、穿戴式設備、平板、筆記本電腦和其他工業醫療設備上。多樣化的產品結構有效降低了單一行業的不確定性因素造成的產品銷售風險，為公司實現長期穩定的盈利奠定基礎。

雙攝模組突圍，3D感知模組搶占先機

根據DIGITIMES Research 的統計，2016 年全球雙攝像頭手機滲透率約為5%，2017 年會進一步增加至15%左右，到2018 年雙攝滲透率預計將達到30%以上，2019 年有望突破5 成大關;中商產業研究院則預測雙攝的滲透率將從2015 年的2%逐步上升至2020年的60%。

雙攝的普及使得攝像頭模組單價提升，消費電子雙攝模組單價可達到單攝模組單價的3倍多。在消費電子領域，雙攝像頭代替單攝像頭的趨勢逐漸顯現，攝像頭模組迎來量價齊升的階段。

雙攝擁有有較高的行業壁壘。目前國內已量產雙攝像頭并且已經供貨的攝像模組廠商有歐菲光、舜宇(02382)、丘鈦(01478)、光寶、信利、東聚等;除此之外，也有少部分廠商有條件實現雙攝模組量產。國外的廠商主要有三星電機和LG，三星電機更是以低價吸引客戶搶占雙攝市場份額。

3Dsensing是攝像頭的未來。據Yole development 預測，3D Sensing 市場將從2016 年13 億美元增長至2022 年90億美元，其中用于消費電子的3D Sensing 市場將從2016 年2000 萬美元增長至2022 年60.58 億美元，復合增長率達到158%。據德銀預測，3D Sensing 的滲透率有望從2017 年的3%提高到2020 年的38%，出貨量有望從2017 年的3800 萬臺提高到2020 年的10.4 億臺。整個市場規模有望從2017 年的7 億美元提高到2020 年的140 億美元，復合增長率高達173%，3D 攝像頭模組市場成為亟待開墾的金礦。

信利微型攝像模組產品種類齊全，包括高階像素、超大光圈、OIS 光學防抖、快速對焦、高階雙攝(光學變焦、背景虛化、超級夜景)、面部識別、虹膜識別、3D 建模/手勢和車載環視系統等。目前，信利攝像模組業務的主要客戶為Vivo、OPPO、金立等。

攝像頭模組行業競爭激烈，LG、舜宇光學(109, -15.50, -12.45%)科技、歐菲光、丘鈦科技(13.74, -1.34, -8.89%)都具有較強的實力和靠前的市占率。信利國際在攝像頭模組領域位列前十大，占有3%-4%的市場份額。隨著公司雙攝模組的量產啟動，信利也加入了雙攝訂單爭奪的大軍。

部分國產手機廠商預計在明年發布的智能機中采用3D 感應攝像頭。信利國際的子公司信利光電與高通、奇景合作開發3D 感應攝像頭，信利光電則負責模組制造，有望在2018年上半年進入量產。預測2018 年開始信利光電在3D 感應攝像頭這一細分市場會有很好的發展。

指紋模組發展平穩

從技術角度來看，目前市場上存在的指紋識別方案有：光學識別技術、電容式識別技術、超聲波識別技術。

據中國半導體行業協會披露，2017 年一季度，全球搭載指紋識別智能手機出貨量約1.8億部，占總出貨量53.7%，同比上升近18%，該比例二季度進一步攀升至57%。根據YoleDevelopment 預測，未來5 年指紋識別模組市場的復合增長率將達到19%，市場規模有望從2016 年的28 億美元增加到2022 年的47 億美元。

安卓手機作為各供應商爭相搶奪的市場，其指紋模組供應商主要包括歐菲光、三星電子、東聚、Crucial Tec、信利等。其中，歐菲光占據34%的市場份額，位列第一;而位于第二的三星電子主要針對三星手機供應指紋模組，占據19%的份額;東聚作為全球安卓手機的第三大模組供應商，市場份額達到8%;韓國廠商Crucial Tec 和信利分別占據7%和6%。2016年信利國際的指紋模組產品收益達到10.6 億港元，同比大幅增加10.8 倍。指紋識別業務將繼續為公司帶來業務增長。

2016 年國內指紋模組廠商前五名分別包括歐菲光、東聚、信利、江蘇凱爾、丘鈦微，合計占市場份額76%，市場集中程度較高。

伴隨著規模擴大效應和效率提升，蓋板方案價格有一定下降，但高門檻導致領先企業有一定的利潤。信利目前掌握了領先的蓋板方案，同時公司在布局及開發指紋識別感應層集成于玻璃的技術方案，為全屏指紋識別技術打下技術基礎，打造在指紋模組領域的護城河。

玻璃蓋板打造業務協同

2017年是手機玻璃蓋板爆發的一年，各大手機品牌紛紛推出雙面玻璃蓋板手機。2017年第三季度起推出的就有iPhone 8/X、華為Mate10、努比亞Z17S、Vivo X20、小米Note3等。

蓋板玻璃市場空間大，有較大的增長潛力。IDC 預測，2017 年智能手機3D 玻璃蓋板市場規模為161.51 億元，滲透率為15%;到2019 年智能手機3D 玻璃蓋板市場規模約增至405 億元，滲透率達50%。

公司當前玻璃蓋板月產能已超過300 萬片(按5 寸折算)。子公司信利光電擬公開發行上市所募集的資金，將分別投入3.5 億元和5.95 億元，用于建設2.5D 強化保護玻璃和3D強化保護玻璃項目。未來信利光電將每年新增1920 萬件2.5D 強化保護玻璃和1200 萬件3D 強化保護玻璃的生產規模，預計實現新增年收入約12 億元。公司布局玻璃蓋板業務，可提高公司集成觸控模組、觸摸屏配套中間產品的生產能力，與公司顯示產品線形成協同效應。

盈利預測與估值

我們預測公司2017-2019年EPS分別為0.06、0.32、0.43港元，對應PE分別為66、12、9倍。公司業務較多，主要分為面板、顯示模組、攝像模組、指紋模組、玻璃蓋板等。港股可比公司有瑞聲科技(138.9, -10.90, -7.28%)(02018)、比亞迪(64.05, -4.80, -6.97%)電子(16.98, -1.18, -6.50%)(01515)、舜宇光學科技、丘鈦科技，2018 年平均PE 為20倍(參考公司的PE，來自于Wind一致預測)。給予公司2018 年17 倍估值。通過估值，我們估算公司對應股價為5.44 港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。