北京時(shí)間03月12日消息，中國(guó)觸摸屏網(wǎng)訊，三利譜深度報(bào)告:大尺寸,大市場(chǎng),迎國(guó)產(chǎn)替代東風(fēng)。國(guó)內(nèi)小尺寸偏光片先行者,老產(chǎn)線產(chǎn)能利用率飽和,亟需合肥新產(chǎn)線接棒。三利譜是國(guó)內(nèi)小尺寸TFT-LCD偏光片的先行者,主要客戶包括合力泰、同興達(dá)和星源電子等液晶顯示面板模組廠商,公司自2011年完成光明新區(qū)1490mmTFT-LCD偏光片全制程生產(chǎn)線之后,受益于該產(chǎn)線產(chǎn)能的持續(xù)釋放,營(yíng)收和業(yè)績(jī)均迎來(lái)了穩(wěn)步的提升,2012-2016年期間,公司營(yíng)收自2.43億元增長(zhǎng)至8億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率34.70%,凈利潤(rùn)則從0.18億元增長(zhǎng)至0.73億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率41.91%。

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但是隨著光明廠區(qū)的產(chǎn)能利用率接近飽和,合肥廠區(qū)新產(chǎn)線爬坡暫時(shí)受阻,公司整體有效產(chǎn)能的提升未形成良好接續(xù),導(dǎo)致2017年及2018年前三季度營(yíng)收的增速放緩,分別僅2.15%和0.06%,同時(shí),由于新產(chǎn)線投入和人民幣貶值等因素影響,公司盈利能力也受到了一定程度的抑制。

瞄準(zhǔn)大尺寸,擁抱更廣闊市場(chǎng)。合肥廠區(qū)投產(chǎn)的兩條產(chǎn)線及龍崗的IPO項(xiàng)目的產(chǎn)品均定位大尺寸領(lǐng)域,大尺寸偏光片需要更大面積內(nèi)保持厚度、透光度、偏振度和色調(diào)等參數(shù)的一致性,對(duì)裁切前的生產(chǎn)工藝要求無(wú)疑更高,因此從小尺寸切入大尺寸并非簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單擴(kuò)大產(chǎn)品面積即可,而是需要通過(guò)新客戶對(duì)產(chǎn)線狀況、生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量等較為嚴(yán)苛的認(rèn)證。公司目前對(duì)部分面板客戶已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量供貨,這將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的原動(dòng)力。

根據(jù)我們的測(cè)算,大尺寸LCD面板對(duì)偏光片的需求面積約為小尺寸的4~5倍,公司如能順利切入大尺寸領(lǐng)域,將極大地拓寬其產(chǎn)品的市場(chǎng)空間,此外,AMOLED屏當(dāng)前主要用于智能手機(jī)和Pad等小尺寸屏幕,而且由于價(jià)格居高不下,仍只在高端的智能手機(jī)機(jī)型有所配備;而電視由于換機(jī)周期較長(zhǎng),對(duì)屏幕的使用壽命要求更高,短期內(nèi)大范圍使用AMOLED的概率并不大,因此,AMOLED顯示屏短期內(nèi)對(duì)偏光片市場(chǎng)空間的沖擊相對(duì)較為有限。

以史為鏡,正國(guó)產(chǎn)替代之邏輯。回顧臺(tái)灣地區(qū)的液晶顯示面板及偏光片行業(yè)的發(fā)展歷程,后者的發(fā)展基本緊跟前者的步調(diào)。對(duì)于國(guó)內(nèi)偏光片企業(yè)來(lái)說(shuō),完全復(fù)制臺(tái)企成長(zhǎng)路徑的意義并不是很大,但是應(yīng)該看到本土的下游面板行業(yè)快速發(fā)展對(duì)其成長(zhǎng)的助益。而且,隨著大尺寸面板價(jià)格的不斷下行,會(huì)使得面板廠商對(duì)于原材料成本管控需求更加迫切,而實(shí)現(xiàn)原材料的本地化配套無(wú)疑是行之有效的途徑,因此,作為顯示面板重要的原材料之一,偏光片的國(guó)產(chǎn)替代將成為面板企業(yè)的主要考量之一。

根據(jù)我們的測(cè)算,截止2018年,在TFT-LCD產(chǎn)線滿產(chǎn)情況下,偏光片年需求面積達(dá)到2.83億平方米,另一方面,目前在建的LCD面板產(chǎn)能將在未來(lái)2~3年為偏光片市場(chǎng)帶來(lái)1.16億平米/年的需求增量。而國(guó)內(nèi)的TFT-LCD偏光片的產(chǎn)能約1.09億平米/年,存在1.74億平米的供給缺口,在建或者規(guī)劃中的產(chǎn)能約8200萬(wàn)平米/年,到2020年,即使不考慮量產(chǎn)程度,把所有既存和在建產(chǎn)能全部算上,總產(chǎn)能亦僅為1.91億平米,產(chǎn)能缺口將被拉大至1.99億平米。如不考慮外資企業(yè)在華建廠的情況,該缺口將更大。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):首次覆蓋,給予買入評(píng)級(jí)。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn),公司未來(lái)成長(zhǎng)的主要支撐有兩點(diǎn):(1)面板企業(yè)的順利認(rèn)證通過(guò)并且進(jìn)入大批量供貨階段;(2)全球面板產(chǎn)能往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的大背景下對(duì)上游原材料本地化配套的需求。在切入大尺寸順利的前提下,預(yù)計(jì)公司2018年-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億,1.07億和1.41億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為131.32,33.93和25.60倍,隨著合肥1490線逐漸步入正軌,合肥1330線投產(chǎn)以及龍崗募投項(xiàng)目開始廠房建設(shè),公司未來(lái)具備較大業(yè)績(jī)彈性,首次覆蓋,給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)新產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期;(2)外匯波動(dòng)造成公司盈利能力承壓;(3)智能手機(jī)市場(chǎng)冷淡造成小尺寸偏光片需求下滑。
 

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