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5月18日，藍(lán)思科技（300433.SZ）在其剛剛竣工揭牌的新基地黃花園區(qū)召開了2020年度股東大會。作為A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈三巨頭之一，藍(lán)思科技2020年的數(shù)據(jù)相當(dāng)亮眼，年報顯示其2020年實現(xiàn)營業(yè)收入369.39億元，同比增長22.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為48.96億元，同比增長98.32%。

 

 

雖然在2020年末，藍(lán)思科技完成了一筆150億的定增，但公司賬面上還有超過200億的長短期借款。在經(jīng)歷了2021年初超2000億市值的高峰后，目前近1500億的市值，股價略顯低迷，那么藍(lán)思科技是被低估還是已到天花板？它的舵還穩(wěn)嗎？

 

大客戶依賴下的財報

 

對蘋果的依賴不減反增。

 

藍(lán)思科技成立于2003年，最初只是玻璃屏幕的“代工者”，現(xiàn)在已發(fā)展成為3C電子的蓋板玻璃龍頭。

 

縱觀藍(lán)思科技的營收成長，2017年到2020年分別實現(xiàn)營業(yè)收入237.03億元、277.17億元、302.58億元、369.39億元，同比增長分別為55.57%、16.94%、9.16%、22.08%。前三年增長略有放緩，而2020年漲勢喜人。

 

而從產(chǎn)品角度來看，藍(lán)思科技前三年中小尺寸防護(hù)玻璃營收占比始終維持在總營收的70%左右，而2020年下降到66.27%，大尺寸防護(hù)玻璃占其營收的比重從10%-12%，上升至15.25%。

 

從前五大客戶營收來看，2017年到2020年，其向前五大客戶的銷售金額分別為180.30億元、207.98億元、225.95億元、292.90億元，占年度銷售總額比例分別為76.07%、75.04%、74.67%、79.29%。其中，第一大客戶的銷售金額分別為117.02億元、130.19億元、130.33億元、203.06億元，占比分別為49.37%、46.97%、43.07%、54.97%。可以看出，在2019年以前，第一大客戶的營收占比逐漸在縮小，但2020年為其業(yè)績提供強(qiáng)勁支撐的還是第一大客戶，這也意味著，公司對第一大客戶的依賴性并未像之前說的減少，反而增加了。

 

從研發(fā)角度來看，2018年到2020年的研發(fā)費(fèi)用分別為14.80億元、16.39億元、14.42億元。單看2020年，較2019年同期下降12%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例也由2019年的5.42%下滑至2020年的3.90%。據(jù)其解釋，主要因為報告期內(nèi)公司優(yōu)化研發(fā)模式，精準(zhǔn)研發(fā)。有大客戶訂單在手，研發(fā)的進(jìn)展的確是要精準(zhǔn)化管理。

 

在去年九月，歐菲光被蘋果“退群”風(fēng)波中，就有媒體報道稱，歐菲光的觸控訂單十之八九將花落藍(lán)思科技。但藍(lán)思科技隨后表示，沒有對外發(fā)布承接歐菲光訂單的相關(guān)消息。

 

對藍(lán)思科技而言，大客戶可是其持續(xù)造血的“保護(hù)神”。根據(jù)其2020年年報的描述，“下一個五年，公司將積極向下游更廣泛的智能終端市場縱深發(fā)展，打開創(chuàng)新型產(chǎn)品在智能汽車市場的空間，擴(kuò)大公司對智能汽車、智能穿戴、智能家居家電、醫(yī)療設(shè)備等行業(yè)的銷售規(guī)模，不斷拓展新的增長點”。有消息稱，藍(lán)思科技已經(jīng)深入汽車電子行業(yè)，并開始為特斯拉供貨，想來在蘋果汽車的研制上，藍(lán)思科技還有不被甩下車的資本。

 

收購、定增忙

 

布局手機(jī)代工業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加深與蘋果的綁定。

 

2020年，藍(lán)思科技在資本市場做了兩件大事，其一是藍(lán)思科技全資子公司藍(lán)思國際將以99億元現(xiàn)金收購可勝科技（泰州）有限公司和可利科技（泰州）有限公司各100%股權(quán)。其二是成功完成向特定對象發(fā)行股票，募集資金150億元。

 

先來看現(xiàn)金收購交易。根據(jù)相關(guān)資料顯示，可勝泰州成立于2012年6月12日，可利泰州成立于2016年，兩家公司均從事各式合金的生產(chǎn)、銷售與開發(fā)，為業(yè)界領(lǐng)先的智慧型手機(jī)金屬機(jī)殼領(lǐng)導(dǎo)廠商，提供頂尖客戶整合關(guān)鍵技術(shù)與制程的全方位解決方案。

 

兩家公司均是可成科技的供應(yīng)商，可成科技以鋁合金壓鑄件起家，而后殺入蘋果供應(yīng)鏈。藍(lán)思科技表示，交易完成后至供應(yīng)商代碼轉(zhuǎn)移至藍(lán)思科技前，目標(biāo)公司將繼續(xù)通過可成科技向最終客戶供貨；供應(yīng)商代碼轉(zhuǎn)移至本公司后，目標(biāo)公司將通過藍(lán)思科技向最終客戶供貨。

 

最終客戶不言而喻是指蘋果公司，該筆收購也意味著藍(lán)思科技正式接手蘋果在國內(nèi)的手機(jī)金屬機(jī)殼及相關(guān)組裝業(yè)務(wù)。

 

藍(lán)思科技的主營業(yè)務(wù)為玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、塑膠與金屬小件加工等業(yè)務(wù)，與可勝泰州、可利泰州是上下游業(yè)務(wù)關(guān)系。“通過此次交易，為公司進(jìn)一步向下游供應(yīng)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。”

 

對于該交易有分析人士稱，可成科技因與其他公司合作將終止，并失去在蘋果供應(yīng)鏈內(nèi)的市場份額，故出售工廠以收回部分現(xiàn)金。而對于藍(lán)思科技而言，未來或?qū)⑻岣攉@得蘋果訂單的機(jī)會。

 

再看2020年末完成的定增。該筆定增從2020年4月始，到當(dāng)年10月過會，僅六個月時間。根據(jù)發(fā)行情況報告書顯示，截至2020年末，藍(lán)思科技已收到募集資金款項。同時藍(lán)思科技表示，本次再融資項目的成功實施，一方面引入了一批認(rèn)同公司長期投資價值的優(yōu)質(zhì)投資者，進(jìn)一步豐富優(yōu)化了公司的股東結(jié)構(gòu)；另一方面，募集資金主要投向“長沙（二）園智能穿戴和觸控功能面板建設(shè)項目”、“長沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項目”和“長沙（二）園3D觸控功能面板和生產(chǎn)配套設(shè)施建設(shè)項目”，項目達(dá)產(chǎn)后將大大增強(qiáng)公司相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，及時滿足全球消費(fèi)電子和汽車電子行業(yè)各大品牌客戶對于智能手機(jī)、智能可穿戴設(shè)備、平板電腦、筆記本電腦、一體式電腦等產(chǎn)品，以及高端智能汽車、智能家居家電等領(lǐng)域中高端產(chǎn)品旺盛需求。

 

值得注意的是，該定增的發(fā)行價格為25.44元/股，2021年1月27日為增發(fā)股份上市日，即7月27日就是這150億定增解禁的日期，而截至5月28日，藍(lán)思科技股價僅為29.17元/股，資本溢價率僅有14.66%�？梢娛袌鰧ζ浯笠�(guī)模定增并不看好。