北京時間06月01日消息，中國觸摸屏網(wǎng)訊，李東生的煩惱：TCL為何股價總太低？42億抄底華星光電能否火一把？

    本文來自：http://www.zc28898.cn/lcd/news/dynamic/2020/0601/57296.html

TCL科技董事長李東生近日來頻頻提及的并購終告實現(xiàn)。

5月29日，TCL科技發(fā)布公告稱，擬向武漢產(chǎn)投發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買其持有的武漢華星光電技術(shù)有限公司（下稱“武漢華星”）39.95%股權(quán)，交易作價為42.2億元人民幣。

這是繼2017年TCL收購武漢華星10.04%股權(quán)、2019年TCL華星（為TCL科技控股子公司）收購武漢華星1.26%股權(quán)后，上市公司對武漢華星的又一大動作。

TCL科技表示，經(jīng)充分考慮市場環(huán)境等因素，公司與武漢產(chǎn)投協(xié)商確認，本次購買資產(chǎn)的股份發(fā)行價格為4.01元/股，不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%。

對于收購武漢華星股權(quán)的原因，TCL科技在公告內(nèi)表示，結(jié)合武漢華星歷史業(yè)績以及目前經(jīng)營狀況，將提高歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)和凈利潤規(guī)模，進一步增強上市公司的盈利能力。

上述公告發(fā)布后，29日，TCL科技股價報收5.22元，較前一日漲5.67%；港股華星控股股價大漲95.45%。

未來，市場需要靜待收購結(jié)果，武漢華星的業(yè)績高增長是否可持續(xù)也需要時間考量。

意在提高上市公司股東回報

武漢華星和TCL科技的聯(lián)系由來已久。

2014年，湖北科投和TCL科技的控股子公司TCL華星光電技術(shù)有限公司（下稱“TCL華星”）共同出資成立武漢華星。截至2019年末，TCL華星持有武漢華星45.55%的股權(quán)，TCL華星實質(zhì)控制武漢華星。

由此，TCL科技間接持有上述45.55%股權(quán)，并將武漢華星作為子公司納入合并報表范圍。

武漢華星的主營業(yè)務為液晶面板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為LTPS液晶中小尺寸移動終端面板，下游客戶主要為智能手機、平板、筆記本電腦等消費電子產(chǎn)品制造企業(yè)。TCL科技在公告內(nèi)透露，“武漢華星與三星、華為、小米等品牌建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。”

武漢華星主要生產(chǎn)32u2026技耙韻鹿娓竦囊壕�面板，赫b南钅縯3為TCL華星第6代LTPS-LCD顯示面板生產(chǎn)線，新產(chǎn)線t4為TCL華星第6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產(chǎn)線。

產(chǎn)能方面，TCL科技表示，截至2019年12月31日，t3項目產(chǎn)能達到每月50k，2019年t3項目的LTPS-LCD產(chǎn)品市場份額位居全球第二。據(jù)李東生介紹，t4產(chǎn)線現(xiàn)已量產(chǎn)出貨，產(chǎn)能將增至每月48k。

據(jù)公告，武漢華星2019年營業(yè)收入達129.77億元，同比增長約169%；凈利潤6.13億元，同比增長約6394%，收入和凈利潤均大幅增長。其中，光電中小尺寸液晶屏銷售收入作為武漢華星的主營業(yè)務，2019年錄得收入127.19億元，同比增長168.27%。

 

談及高增長的原因，TCL科技表示，主要系武漢華星產(chǎn)能爬坡順利，于2018年四季度實現(xiàn)滿銷滿產(chǎn)，并于2019年保持滿銷滿產(chǎn)，因此收入凈利雙增長。

時值顯示面板行業(yè)陷入低周期，武漢華星2019年業(yè)績顯得頗為亮眼。

再看TCL科技，由于2019年顯示面板價格持續(xù)下降至歷史低谷，以備考口徑計，2019年TCL科技實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.2億元，同比下降17.0%。子公司TCL華星全年實現(xiàn)凈利潤9.64億元，同比下降58.5%。TCL科技也坦言，是產(chǎn)業(yè)金融和其他業(yè)務收益保持集團在主業(yè)低谷期的業(yè)績穩(wěn)定。

在此情況下，若收購完成，武漢華星的凈資產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績計入歸屬于TCL科技股東的所有者權(quán)益和凈利潤的比例將提升。

根據(jù)備考財務報表，交易完成后2019年歸屬TCL科技股東的凈利潤增加2.16億元；TCL科技2019年度基本每股收益從0.1986增至0.2019元，漲1.66%；稀釋每股收益從0.1935元上升至0.1959元，漲1.24%。

由此，借助業(yè)績高增長的武漢華星可以增厚上市公司凈利潤水平、提高盈利能力。這或?qū)⒔鉀Q一直以來令李東生頭痛的股價難題。

在2019年的一次交流會上，李東生曾直言疑惑，“TCL股價為什么比同行業(yè)低這么多”，更表示曾認真考慮將“TCL集團”更名為“華星光電”。

因集團未來發(fā)展方向、更名流程繁瑣等原因，更名“華星光電”并未被提上日程。但在TCL集團將終端產(chǎn)品業(yè)務從上市公司剝離重組，并更名為“TCL科技”后，顯示面板業(yè)務成為業(yè)務支柱。提高該板塊盈利水平、提升股東回報變得尤為重要，收購武漢華星股權(quán)也因此順理成章。

在低估值“抄底”

雖然標的公司武漢華星業(yè)績增長迅速，但其目前的估值并不算高。

收購公告披露，若采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，截至2019年12月31日武漢華星39.95%凈資產(chǎn)評估值44.19億元；計算可知，武漢華星截至2019年年末的凈資產(chǎn)評估值約為110.62億元。

值得注意的是，2017年TCL科技收購TCL華星少數(shù)股權(quán)時，第三方機構(gòu)同樣采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對武漢華星進行資產(chǎn)評估。評估結(jié)果顯示，截至2017年3月31日武漢華星凈資產(chǎn)評估值為106.20億元。這一數(shù)字同上述最新估值110.62億元相差較小。

此外，華西證券在2019年12月16日發(fā)布的研報中，曾按照約1.5倍市凈率收購，認為2017年TCL收購武漢華星股權(quán)時，武漢華星估值已超過400億元。

收購公告也透露，以市凈率來看，武漢華星交易價格對應的評估基準日市凈率為1.18倍，低于可比交易案例的平均市凈率2.37倍。

再根據(jù)市盈率來看，本次交易TCL科技收購武漢華星39.95%股權(quán)的市盈率指標為18.05倍，低于可比交易案例的平均市盈率18.41倍；對比同行業(yè)上市公司來看，2019年12月31日，同行業(yè)上市公司市盈率平均值為84.99倍，中值為45.34倍，上述18.05倍的數(shù)據(jù)也低于同行業(yè)可比上市公司市盈率平均水平。

綜合來看，TCL科技此時收購武漢華星股權(quán)的“性價比”較高，此次收購或只是TCL科技并購戰(zhàn)略的開始。

此前，李東生已多次透露并購意愿，“建立規(guī)模經(jīng)濟會更加有效率，從這個意義來講，如果是通過并購能夠形成更加好的經(jīng)濟規(guī)模，能夠更加有效率，我們都會考慮。”

李東生表示，疫情是一場大浪淘沙的過程，有些企業(yè)會退出，有些產(chǎn)能會失去競爭力。“在這個情況下，一些有競爭力的企業(yè)，不一定要通過建新廠的方式來增加自己的規(guī)模，還可通過兼并重組的方式，把自己的技術(shù)、管理輸出到這些企業(yè)當中，提升他們的競爭力，變成整個業(yè)務的組成部分，最終通過有規(guī)模效應的精品，形成全球競爭力。”

一位接近TCL科技的業(yè)內(nèi)人士向AI財經(jīng)社表示，時逢面板低周期，再加上新冠疫情影響，行業(yè)洗牌出清加速，行業(yè)集中度將進一步提高。“目前有錢做并購的企業(yè)不多了，TCL科技一直在等一個出手的時機”，市場寒冬讓資產(chǎn)價格變低，也增加了公司出手并購的可能性。

盈利能力是否可持續(xù)？

此次收購股權(quán)意在提升上市公司股東回報，但武漢華星的盈利能力是否可持續(xù)仍然待考。

根據(jù)已披露財務數(shù)據(jù)，2019年武漢華星主營業(yè)務中小尺寸液晶屏的毛利率出現(xiàn)下滑，武漢華星2019年度主營業(yè)務毛利率為9.19%，相較于2018年13.36%的毛利率有所下降。

TCL科技解釋稱，毛利率下降主要系武漢華星2018年逐漸進入品牌客戶的供應鏈體系，2019年對品牌客戶的銷售逐漸放量，由于客戶導入初期產(chǎn)品議價能力較低，隨著部分品牌客戶銷售規(guī)模的提升，2019年武漢華星在產(chǎn)品價格方面給予部分品牌客戶一定優(yōu)惠，導致部分品牌客戶毛利率下降。

據(jù)了解，2019年武漢華星的前五大客戶為TCL科技、華為、信利、小米、三星。其中，對TCL科技的銷售金額為53.77億元，占42.06%，對比2018年的70.72%有所下降。此外，TCL科技及下屬公司也是武漢華星的第一大供應商，武漢華星2019年度向TCL科技采購金額占總采購金額的42.47%。

同集團內(nèi)部相互采購是否會影響新客戶的拓展？對此，前述接近TCL科技的業(yè)內(nèi)人士認為，從一方面看，關(guān)聯(lián)交易可能越少越好；另一方面，在面板行業(yè)，從自家品牌采購是客觀存在的，可以顯著降低銷售成本。武漢華星2018年度、2019年度銷售費用占當期營業(yè)收入比重分別為0.45%和0.66%。該人士認為，武漢華星的銷售費用率在行業(yè)內(nèi)是比較低的。

武漢華星研發(fā)費用的減少也值得注意。財務數(shù)據(jù)顯示，武漢華星2019年研發(fā)費用為8.75億元，對比2018年的12.78億元降低較多，研發(fā)收入占營業(yè)收入比例從26.48%降至6.74%。

對此，TCL科技解釋稱，武漢華星研發(fā)費用主要由折舊及攤銷、物料消耗等構(gòu)成。2019年度研發(fā)費用有所下降主要系武漢華星研發(fā)技術(shù)逐漸成熟，產(chǎn)品驗證投入同比有所下降。

對于收購交易完成后武漢華星的前景，TCL科技認為，根據(jù)TCL華星t1、t2項目成功運營經(jīng)驗，未來一段時期內(nèi)，武漢華星t3項目盈利有望獲得較快增長。

李東生曾在4月對外表示，“我有信心，今年整個華星會有兩位數(shù)增長。”但李東生也提到，2020年因為疫情導致市場的需求下降，使面板價格回升的趨勢改變。

低周期疊加疫情黑天鵝，加大了武漢華星短期業(yè)務的不確定性，2020年武漢華星要想復制或趕超2019年的增長數(shù)據(jù)難度較大。

TCL科技也在收購草案中坦言，武漢華星目前設(shè)計產(chǎn)能為月產(chǎn)50k大片玻璃基板，根據(jù)其發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)能釋放計劃，同時由于疫情影響，預計2020年的銷量和收入較2019年均相對減少。

對武漢華星2020-2024年損益表的預測顯示，按收益法評估，預測武漢華星2020年營業(yè)收入合計116.83億元，其中主營收入115.13億元，增長率為-9.48%；預測2020年凈利潤為3.92億元。

但TCL科技也表示，預計新冠疫情不影響武漢華星長期盈利能力。

（圖源：經(jīng)濟日報）

觸摸屏與OLED網(wǎng)推出微信公共平臺，每日一條微信新聞，涵蓋觸摸屏材料、觸摸屏設(shè)備、觸控面板行業(yè)主要資訊，第一時間了解觸摸屏行業(yè)發(fā)展動態(tài)。關(guān)注辦法：微信公眾號“i51touch” 或微信中掃描下面二維碼關(guān)注，或這里查看詳細步驟