北京時間06月18日消息，中國觸摸屏網訊，龍騰光電IPO：凈利兩年跌近8成，單一生產線劣勢凸顯。時代商學院研究員 鄭一佐

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在日常生活中，顯示面板無處不在。從手機、筆記本電腦、電視，到汽車、醫療設備、工業機器人等，顯示面板在各式各樣的電子設備中扮演著重要角色。

上交所官網披露，液晶顯示面板制造商昆山龍騰光電股份有限公司（以下簡稱“龍騰光電”）于5月29日首發上會獲通過。龍騰光電液晶顯示面板產品主要應用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統等終端設備。

時代商學院研究發現，報告期內，龍騰光電經營業績較不穩定，2018年營業收入、凈利潤指標同比大幅下滑13.49%、71.89%；2019年營業收入雖有所回穩，但凈利潤仍較2018年下滑15.22%。同時，與大型面板廠商如京東方、TCL科技、友達光電和群創光電相比，龍騰光電僅擁有1條第5代a-Si生產線，生產線數量較少、技術單一，核心競爭力亟待提高。

【企業檔案】

龍騰光電成立于2005年7月，注冊地址位于江蘇省昆山開發區。如圖表1所示，其控股股東為昆山國創投資集團有限公司（以下簡稱“國創集團”），持有龍騰光電51%的股份。國創集團是由昆山市政府國有資產監督管理辦公室（以下簡稱“昆山市國資辦”）履行出資人職責的國有獨資公司，故龍騰光電的實際控制人為昆山市國資辦。

招股書顯示，自成立以來，龍騰光電一直聚焦中小尺寸顯示市場，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器的研發、生產與銷售。該公司主要產品為高性能非晶硅（a-Si）薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD），應用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統等顯示終端產品，惠普、聯想、戴爾等均為龍騰光電客戶。

此次IPO龍騰光電擬融資15億元，計劃全部用于IGZO金屬氧化物面板生產線技改項目。項目建設后，將形成年產216千大板玻璃基板的金屬氧化物生產規模。

龍騰光電IPO基本信息如圖表2所示。

一、主營毛利率持續下滑，凈利兩年跌近8成

目前，液晶顯示（LCD）與有機電致發光顯示（OLED）兩大技術占據顯示面板行業絕大部分產值，除韓國、日本、中國臺灣等企業外，中國大陸生產廠商在全球顯示面板制造領域也占有一席之地。不過，顯示面板行業具有較強的周期性，受市場供需關系影響較大，是典型依托于技術創新、供給驅動的周期性行業。

2016年和2017年，由于供給結構性短缺，顯示面板價格大幅上漲；2018年，國內多條高世代線陸續投產，行業產能迅速增加，結構性供過于求狀況又造成行業各尺寸產品價格迅速下跌，多家廠商出現虧損；2019年下半年以來，隨著4K/8K技術的成熟、AMOLED（主動型OLED）產能釋放以及5G、物聯網對顯示面板產業的拉動，行業供需開始改善，顯示面板價格有所回升。

受行業周期性波動等因素影響，報告期內，龍騰光電的經營業績十分不穩定。如圖表3所示，2017—2019年，龍騰光電的營業收入分別為43.06億元、37.25億元和38.49億元，凈利潤分別為10.28億元、2.89億元和2.45億元。2018年，該公司營業收入、凈利潤指標同比大幅下滑13.49%、71.89%；2019年營業收入雖有所回穩，但凈利潤仍較2018年下滑15.22%。也就是說，兩年間龍騰光電凈利潤跌幅達76.17%。

報告期內，龍騰光電的產品價格和產品結構變化較大。從主營業務產品構成情況看，如圖表4所示，龍騰光電的手機面板業務占比不斷縮水，而筆電面板業務占比則逐漸提升。事實上，由于面臨的競爭日益激烈，龍騰光電市場競爭力下降，手機面板價格、銷售收入以及盈利能力都大不如前。

如圖表5所示，2017—2019年，龍騰光電主營業務毛利率分別為41.46%、24.15%和17.34%，2018年和2019年分別較上年下滑17.31和6.81個百分點。除筆電面板外，龍騰光電其余產品毛利率水平幾乎全線下跌。尤其是手機面板產品，2018年和2019年的毛利率分別較上年下滑21.7和15.66個百分點。

然而，在筆電面板領域，從技術水平看，目前龍騰筆電面板產品采用的是a-Si技術，主要供應于商務筆記本電腦，尚無法通過IGZO和LTPS技術進入更高端筆電和電競筆電市場。未來，隨著IGZO和LTPS技術在高端筆電及電競筆電市場持續滲透，龍騰光電的筆電業務將同樣面臨后繼增長乏力，市場占有率和毛利率下滑的風險。

二、單一生產線劣勢凸顯，核心競爭力亟待提升

報告期內，龍騰光電的短期償債能力和營運管理能力也紛紛告急。

如圖表6所示，2017—2019年，龍騰光電流動比率分別為0.57、0.86和0.89，速動比率分別為0.37、0.63和0.47；而同期同行可比公司流動比率均值分別為1.51、1.29和1.24，速動比率均值分別為0.99、0.8和0.73。報告期內，龍騰光電流動比率和速動比率均小于1，且低于同行可比公司平均水平。

對此，龍騰光電表示，與可比公司相比，公司融資渠道單一，主要為短期融資，從而導致2017年末短期償債能力指標較低。截至2018年末及2019年末，盡管公司流動比率及速動比率仍低于同行可比公司平均水平，但由于公司存貨、應收賬款等資產的周轉速度較快，公司整體流動性較強。

不過，時代商學院研究發現，龍騰光電的存貨、應收賬款的周轉能力已今非昔比。如圖表7所示，2017—2019年，龍騰光電應收賬款周轉率分別為20.88次/年、10.05次/年和6.5次/年，報告期內應收賬款周轉率變動較大，自2017年起，整體呈現下降趨勢，且2019年已低于同行可比公司的平均水平。

同樣，2017—2019年，龍騰光電存貨周轉率分別為5.14次/年、3.62次/年和3.54次/年，報告期內，該公司存貨周轉率逐年下降并低于同行可比公司平均水平。

龍騰光電表示，2017—2019年，公司筆電面板的銷售比例分別為18.43%、43.35%和55.2%，筆電面板的銷量占比逐年增長，由于公司對惠普、聯想和戴爾等筆電面板客戶給予一定的信用期，從而導致應收賬款周轉率在報告期內呈下降趨勢。

再者，龍騰光電認為，筆電面板相較手機面板具有生產周期長、單位成本高的特點，因此，隨著筆電產品銷售占比的逐年增長，公司存貨周轉率逐年下降。而同行可比公司均擁有多條產線，產銷結構相對穩定，從而公司存貨周轉率低于同行業平均水平。

時代商學院認為，從目前龍騰光電的產品結構看，其筆電面板銷售占比持高的特點在短期內較難改變，與同行可比公司相比，龍騰光電存貨、應收賬款的周轉能力已處于劣勢地位。不僅如此，與大型面板廠商相比，龍騰光電的生產線數量較少，顯示技術單一，核心競爭力亟待提高。

如圖表8所示，龍騰光電僅有1條第5代a-Si生產線，而同行業龍頭如京東方、TCL科技、友達光電、群創光電等擁有多條不同世代生產線，生產線技術涵蓋a-Si、IGZO、LTPS和AMOLED等主要顯示技術，產品布局更加全面。

就上述相關問題，5月22日，時代商學院向龍騰光電發函詢問，但截至發稿該公司仍未回復。

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