北京時間06月18日消息，中國觸摸屏網(wǎng)訊，龍騰光電IPO：凈利兩年跌近8成，單一生產(chǎn)線劣勢凸顯。時代商學(xué)院研究員 鄭一佐

    本文來自：http://www.zc28898.cn/lcd/news/dynamic/2020/0618/57478.html

在日常生活中，顯示面板無處不在。從手機、筆記本電腦、電視，到汽車、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)機器人等，顯示面板在各式各樣的電子設(shè)備中扮演著重要角色。

上交所官網(wǎng)披露，液晶顯示面板制造商昆山龍騰光電股份有限公司（以下簡稱“龍騰光電”）于5月29日首發(fā)上會獲通過。龍騰光電液晶顯示面板產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統(tǒng)等終端設(shè)備。

時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，龍騰光電經(jīng)營業(yè)績較不穩(wěn)定，2018年營業(yè)收入、凈利潤指標同比大幅下滑13.49%、71.89%；2019年營業(yè)收入雖有所回穩(wěn)，但凈利潤仍較2018年下滑15.22%。同時，與大型面板廠商如京東方、TCL科技、友達光電和群創(chuàng)光電相比，龍騰光電僅擁有1條第5代a-Si生產(chǎn)線，生產(chǎn)線數(shù)量較少、技術(shù)單一，核心競爭力亟待提高。

【企業(yè)檔案】

龍騰光電成立于2005年7月，注冊地址位于江蘇省昆山開發(fā)區(qū)。如圖表1所示，其控股股東為昆山國創(chuàng)投資集團有限公司（以下簡稱“國創(chuàng)集團”），持有龍騰光電51%的股份。國創(chuàng)集團是由昆山市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室（以下簡稱“昆山市國資辦”）履行出資人職責(zé)的國有獨資公司，故龍騰光電的實際控制人為昆山市國資辦。

招股書顯示，自成立以來，龍騰光電一直聚焦中小尺寸顯示市場，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。該公司主要產(chǎn)品為高性能非晶硅（a-Si）薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD），應(yīng)用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統(tǒng)等顯示終端產(chǎn)品，惠普、聯(lián)想、戴爾等均為龍騰光電客戶。

此次IPO龍騰光電擬融資15億元，計劃全部用于IGZO金屬氧化物面板生產(chǎn)線技改項目。項目建設(shè)后，將形成年產(chǎn)216千大板玻璃基板的金屬氧化物生產(chǎn)規(guī)模。

龍騰光電IPO基本信息如圖表2所示。

一、主營毛利率持續(xù)下滑，凈利兩年跌近8成

目前，液晶顯示（LCD）與有機電致發(fā)光顯示（OLED）兩大技術(shù)占據(jù)顯示面板行業(yè)絕大部分產(chǎn)值，除韓國、日本、中國臺灣等企業(yè)外，中國大陸生產(chǎn)廠商在全球顯示面板制造領(lǐng)域也占有一席之地。不過，顯示面板行業(yè)具有較強的周期性，受市場供需關(guān)系影響較大，是典型依托于技術(shù)創(chuàng)新、供給驅(qū)動的周期性行業(yè)。

2016年和2017年，由于供給結(jié)構(gòu)性短缺，顯示面板價格大幅上漲；2018年，國內(nèi)多條高世代線陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能迅速增加，結(jié)構(gòu)性供過于求狀況又造成行業(yè)各尺寸產(chǎn)品價格迅速下跌，多家廠商出現(xiàn)虧損；2019年下半年以來，隨著4K/8K技術(shù)的成熟、AMOLED（主動型OLED）產(chǎn)能釋放以及5G、物聯(lián)網(wǎng)對顯示面板產(chǎn)業(yè)的拉動，行業(yè)供需開始改善，顯示面板價格有所回升。

受行業(yè)周期性波動等因素影響，報告期內(nèi)，龍騰光電的經(jīng)營業(yè)績十分不穩(wěn)定。如圖表3所示，2017—2019年，龍騰光電的營業(yè)收入分別為43.06億元、37.25億元和38.49億元，凈利潤分別為10.28億元、2.89億元和2.45億元。2018年，該公司營業(yè)收入、凈利潤指標同比大幅下滑13.49%、71.89%；2019年營業(yè)收入雖有所回穩(wěn)，但凈利潤仍較2018年下滑15.22%。也就是說，兩年間龍騰光電凈利潤跌幅達76.17%。

報告期內(nèi)，龍騰光電的產(chǎn)品價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大。從主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成情況看，如圖表4所示，龍騰光電的手機面板業(yè)務(wù)占比不斷縮水，而筆電面板業(yè)務(wù)占比則逐漸提升。事實上，由于面臨的競爭日益激烈，龍騰光電市場競爭力下降，手機面板價格、銷售收入以及盈利能力都大不如前。

如圖表5所示，2017—2019年，龍騰光電主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.46%、24.15%和17.34%，2018年和2019年分別較上年下滑17.31和6.81個百分點。除筆電面板外，龍騰光電其余產(chǎn)品毛利率水平幾乎全線下跌。尤其是手機面板產(chǎn)品，2018年和2019年的毛利率分別較上年下滑21.7和15.66個百分點。

然而，在筆電面板領(lǐng)域，從技術(shù)水平看，目前龍騰筆電面板產(chǎn)品采用的是a-Si技術(shù)，主要供應(yīng)于商務(wù)筆記本電腦，尚無法通過IGZO和LTPS技術(shù)進入更高端筆電和電競筆電市場。未來，隨著IGZO和LTPS技術(shù)在高端筆電及電競筆電市場持續(xù)滲透，龍騰光電的筆電業(yè)務(wù)將同樣面臨后繼增長乏力，市場占有率和毛利率下滑的風(fēng)險。

二、單一生產(chǎn)線劣勢凸顯，核心競爭力亟待提升

報告期內(nèi)，龍騰光電的短期償債能力和營運管理能力也紛紛告急。

如圖表6所示，2017—2019年，龍騰光電流動比率分別為0.57、0.86和0.89，速動比率分別為0.37、0.63和0.47；而同期同行可比公司流動比率均值分別為1.51、1.29和1.24，速動比率均值分別為0.99、0.8和0.73。報告期內(nèi)，龍騰光電流動比率和速動比率均小于1，且低于同行可比公司平均水平。

對此，龍騰光電表示，與可比公司相比，公司融資渠道單一，主要為短期融資，從而導(dǎo)致2017年末短期償債能力指標較低。截至2018年末及2019年末，盡管公司流動比率及速動比率仍低于同行可比公司平均水平，但由于公司存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較快，公司整體流動性較強。

不過，時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，龍騰光電的存貨、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)能力已今非昔比。如圖表7所示，2017—2019年，龍騰光電應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為20.88次/年、10.05次/年和6.5次/年，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動較大，自2017年起，整體呈現(xiàn)下降趨勢，且2019年已低于同行可比公司的平均水平。

同樣，2017—2019年，龍騰光電存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.14次/年、3.62次/年和3.54次/年，報告期內(nèi)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降并低于同行可比公司平均水平。

龍騰光電表示，2017—2019年，公司筆電面板的銷售比例分別為18.43%、43.35%和55.2%，筆電面板的銷量占比逐年增長，由于公司對惠普、聯(lián)想和戴爾等筆電面板客戶給予一定的信用期，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在報告期內(nèi)呈下降趨勢。

再者，龍騰光電認為，筆電面板相較手機面板具有生產(chǎn)周期長、單位成本高的特點，因此，隨著筆電產(chǎn)品銷售占比的逐年增長，公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降。而同行可比公司均擁有多條產(chǎn)線，產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，從而公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平。

時代商學(xué)院認為，從目前龍騰光電的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，其筆電面板銷售占比持高的特點在短期內(nèi)較難改變，與同行可比公司相比，龍騰光電存貨、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)能力已處于劣勢地位。不僅如此，與大型面板廠商相比，龍騰光電的生產(chǎn)線數(shù)量較少，顯示技術(shù)單一，核心競爭力亟待提高。

如圖表8所示，龍騰光電僅有1條第5代a-Si生產(chǎn)線，而同行業(yè)龍頭如京東方、TCL科技、友達光電、群創(chuàng)光電等擁有多條不同世代生產(chǎn)線，生產(chǎn)線技術(shù)涵蓋a-Si、IGZO、LTPS和AMOLED等主要顯示技術(shù)，產(chǎn)品布局更加全面。

就上述相關(guān)問題，5月22日，時代商學(xué)院向龍騰光電發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿該公司仍未回復(fù)。

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