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公司概況：國內(nèi)模造工藝龍頭，車載光學(xué)貢獻(xiàn)新增量

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主營業(yè)務(wù)：以觸顯產(chǎn)品起家，圍繞光學(xué)主業(yè)做大做強(qiáng)

歷史沿革：公司是國內(nèi)模造工藝領(lǐng)先的光學(xué)優(yōu)質(zhì)公司。聯(lián)創(chuàng)電子成立于 2006 年，早 期主營觸控顯示業(yè)務(wù)，2009 年承接鳳凰光學(xué)的鏡頭業(yè)務(wù)及技術(shù)團(tuán)隊(duì)成立光學(xué)事業(yè)部，此 后始終圍繞模造玻璃技術(shù)進(jìn)行突破。2012 年公司進(jìn)入運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場，2014 年即成為運(yùn)動(dòng) 相機(jī)鏡頭龍頭，并將這一領(lǐng)先優(yōu)勢保持至今；2015 年，公司借殼漢麻產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn) A 股上市， 同年布局車載光學(xué)業(yè)務(wù)；2016 年公司車載鏡頭進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，同年通過產(chǎn)業(yè)基金投 資韓國美法思，并通過產(chǎn)業(yè)基金與美法思成立江西聯(lián)智，進(jìn)軍觸控芯片、充電芯片領(lǐng)域； 2018 年，公司實(shí)現(xiàn)車載模造玻璃鏡頭的完全自制，8 款鏡頭通過 Mobileye EyeQ4、EyeQ5 認(rèn)證，同年用于 H 客戶高端機(jī)型的準(zhǔn)直鏡頭開始量產(chǎn)；2019 年用于 S 客戶的屏下指紋鏡 頭量產(chǎn)出貨，并向智能終端業(yè)務(wù)的拓展；2020 年智能終端業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)營收。至此，公 司形成了光學(xué)業(yè)務(wù)為主，觸控、集成電路、智能終端制造為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

回顧公司近年來業(yè)績發(fā)展，在觸控顯示業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長+光學(xué)業(yè)務(wù)逐步釋放+集成電路貿(mào) 易業(yè)務(wù)開拓（利潤貢獻(xiàn)有限）+終端制造初步貢獻(xiàn)增長的帶動(dòng)下，公司營收由 2015 年的 14.23 億元增至 2020 年的 75.32 億元，CAGR 達(dá) 39.5%；歸母凈利潤由 2015 年的 1.62 億元增至 2020 年的 1.64 億元。2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收 71.21 億元，同比增長 25.89%，歸母凈利潤 1.88 億元，同比下降 10.24%。

主營業(yè)務(wù)：包含光學(xué)、觸顯、集成電路芯片、終端制造四大產(chǎn)品線，光學(xué)業(yè)務(wù)利潤貢 獻(xiàn)近五成。公司 2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 75.32 億元，同比+23.84%，其中光學(xué)產(chǎn)品、觸控 顯示、集成電路、終端制造四大業(yè)務(wù)營收占比分別為 20.77%/34.19%/33.62%/8.88%，毛 利率分別為26.98%/15.68%/0%/11.52%，毛利占比分別為49.23%/27.79%/0.01%/8.98%。 分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看：（1）光學(xué)業(yè)務(wù)為公司重點(diǎn)發(fā)力的核心業(yè)務(wù)，營收占比由 2016 年的 16.32% 上升至 2020 年的 20.77%，利潤貢獻(xiàn)由 2016 年的 43.50%上升至 2020 年的 49.23%；（2） 觸控顯示業(yè)務(wù)營收占比由 2016 年的 46.83%下滑至 2020 年的 34.19%，利潤貢獻(xiàn)由 2016 年的 49.2%下降至 2020 年的 41.7%，且隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，未來占比預(yù)計(jì)將進(jìn)一 步下滑；（3）集成電路業(yè)務(wù)聚焦無線充電芯片，主做貿(mào)易平臺(tái)，因此主要貢獻(xiàn)營收，毛利 占比較低；（4）終端制造業(yè)務(wù)為 2019 年新開拓業(yè)務(wù)，即智能點(diǎn)餐機(jī)/收銀機(jī)、VR/AR 硬件 產(chǎn)品、智能服務(wù)機(jī)器人等智能終端產(chǎn)品的制造，2020 年開始貢獻(xiàn)營收。

——光學(xué)業(yè)務(wù)：多點(diǎn)一體化布局，為公司近幾年的重點(diǎn)發(fā)力方向。公司光學(xué)板塊主要 包括車載鏡頭及模組、手機(jī)鏡頭及模組、高清廣角鏡頭及模組等產(chǎn)品，2020 年板塊營收 15.65 億元，同比+22.68%，營收占比約 20.77%。為促進(jìn)鏡頭業(yè)務(wù)發(fā)展，公司 2017 年起 開展影像模組業(yè)務(wù)，受模組業(yè)務(wù)占比提升影響，光學(xué)板塊毛利率有所降低，2020 年為 26.98%，同比-4.82%。但整體來看，公司光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率處于行業(yè)上游水平。分業(yè)務(wù)看， 我們估算目前公司車載鏡頭的毛利率約 40%-50%，高清廣角鏡頭業(yè)務(wù)的毛利率約 40%-50%，手機(jī)光學(xué)的毛利率約 20%-30%。公司目前重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)主業(yè)，正通過可轉(zhuǎn)債、 非公開發(fā)行 A 股股票等方式積極擴(kuò)產(chǎn)。產(chǎn)能方面，截至 2021 年底，公司手機(jī)鏡頭產(chǎn)能約 36kk/月，手機(jī)攝像頭模組產(chǎn)能約 13 kk/月；車載方面，鏡頭產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到 3 kk/月，攝像 頭模組產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到 0.5 kk/月。展望后續(xù)，公司和合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金、合肥新經(jīng)濟(jì) 產(chǎn)投共同出資 20 億元實(shí)施車載光學(xué)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，預(yù)計(jì)完成后將新增 0.5 億顆車載鏡頭及 0.5 億顆車載攝像頭模組的研發(fā)及生產(chǎn)能力。

——觸顯業(yè)務(wù)：原有最主要業(yè)務(wù)，近年逐步轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)至子公司，目前仍貢獻(xiàn)重要營收。 公司觸控顯示業(yè)務(wù)主要包括觸摸屏、顯示模組以及觸控顯示一體化模組等，2020 年板塊 營收 25.75 億元，同比-22.09%，營收占比 34.19%。公司以觸控顯示業(yè)務(wù)起家，近年來實(shí) 行一體化戰(zhàn)略，圍繞京東方等大客戶開展深入合作，逐步擴(kuò)大觸控顯示一體化產(chǎn)品規(guī)模。 一體化產(chǎn)業(yè)鏈為公司在市場競爭、生產(chǎn)穩(wěn)定性方面提供強(qiáng)了有力支撐。但由于行業(yè)趨于成 熟，競爭加劇，公司近年來逐步將觸顯業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至子公司，進(jìn)一步聚焦光學(xué)主業(yè)。

——集成電路業(yè)務(wù)：目前以毛利率較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，利潤貢獻(xiàn)有限。2020 年板 塊營收 25.33 億元，同比+72.27%，營收占比約 33.62%。2016 年公司發(fā)起設(shè)立江西省集 成電路產(chǎn)業(yè)基金，通過產(chǎn)業(yè)基金投資 1 億元并購了韓國美法思株式會(huì)社，成為其第一大股 東（持股 15.43%）。隨后公司通過產(chǎn)業(yè)基金與美法思成立了合資公司江西聯(lián)智（未并表）， 承接了美法思集成電路模擬芯片綜測生產(chǎn)線的轉(zhuǎn)移。目前江西聯(lián)智正重點(diǎn)發(fā)展無線充電芯 片，已建成 5-20W 低功率到中功率無線充電全覆蓋產(chǎn)品。公司以“熟悉集成電路行業(yè)特點(diǎn)、 培育行業(yè)上下游客戶資源”發(fā)展集成電路業(yè)務(wù)，近幾年本業(yè)務(wù)以貿(mào)易為主，利潤貢獻(xiàn)有限。 2020 年板塊毛利為接近為 0，同比-0.03%。未來預(yù)計(jì)公司將更加突出主業(yè)，降低貿(mào)易比重， 提高運(yùn)營質(zhì)量。

——終端制造業(yè)務(wù)：2019 年新開拓業(yè)務(wù)，2020 年貢獻(xiàn)營收。依托已取得的終端制造 產(chǎn)業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，公司積極開展智能點(diǎn)餐機(jī)/收銀機(jī)、VR/AR 硬件產(chǎn)品、傳媒廣告機(jī)/平板 電腦、智能服務(wù)機(jī)器人、萬物互聯(lián)終端光學(xué)影像采集智能處理系統(tǒng)等智能終端產(chǎn)品的制造 業(yè)務(wù)。目前公司已具備年產(chǎn) 5000 萬臺(tái)移動(dòng)通信智能終端功能機(jī)整機(jī)制造和年產(chǎn) 1800 萬臺(tái) 其他互聯(lián)網(wǎng)智能終端整機(jī)的制造及相應(yīng)的 SMT 主板貼片配套能力。2020 年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營 收 6.69 億元，營收占比 8.88%，毛利率 11.52%。

核心看點(diǎn)：模造工藝為基，拓展優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)車載及手機(jī)光學(xué)布局

技術(shù)優(yōu)勢：模造工藝為公司光學(xué)核心積累，為突破車載、相機(jī)、工控等客戶提供堅(jiān)實(shí) 基礎(chǔ)。玻璃鏡頭制備工藝主要包括模造成型工藝、球面玻璃工藝、晶圓級(jí)光學(xué)器件工藝 （WLO，Wafer Level Optics）和晶圓級(jí)玻璃工藝（WLG，Wafer Level Glass）。其中， 模造成型工藝是指將已具雛形的玻璃初胚置于精密加工成型模具中，升高溫度使玻璃軟化， 再由模具表面施壓使玻璃受力變形分模取出、形成鏡片形狀的工藝。模造工藝已發(fā)展數(shù)十 年，技術(shù)較為成熟，是目前制造玻璃鏡頭的主流工藝，其主要應(yīng)用于車載鏡頭、高清廣角 鏡頭、數(shù)位相機(jī)鏡頭等。模造玻璃技術(shù)門檻很高，目前全球僅日本 HOYA、國內(nèi)亞洲光學(xué)、 舜宇光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子和聯(lián)合光電等少數(shù)公司可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，其中 HOYA 是全球模造玻璃龍頭 廠商，2021 年 HOYA 實(shí)現(xiàn)營收 49.66 億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 11.35 億美元。聯(lián)創(chuàng)電子將模造玻璃技術(shù)作為重點(diǎn)研發(fā)方向，于 2018 年實(shí)現(xiàn)非球面玻璃鏡片模具的自主生產(chǎn)以及模造 玻璃的完全自制，有效降低了玻璃鏡頭的制備成本，相較于外購模具的友商成本優(yōu)勢明顯。 2021 年底公司模造玻璃產(chǎn)能達(dá) 5kk/月，位居全球第二，制造水平和精度已可媲美 HOYA。

客戶結(jié)構(gòu)：車載、高清廣角鏡頭客戶質(zhì)量一流，手機(jī)端看未來終端品牌廠商的導(dǎo)入。 公司憑借在模造技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)上積極合作大客戶。分業(yè)務(wù)看：（1）光學(xué) 板塊，車載光學(xué)業(yè)務(wù)：公司下游客戶以新勢力車企為主，目前主要通過方案商切入新勢力 車企，通過 Tier1 切入傳統(tǒng)車企。方案商方面，公司與 Mobileye（我們預(yù)計(jì)公司在其自動(dòng) 駕駛方案車載鏡頭采購量中的占比約 20%）、英偉達(dá)（產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示目前公司是其自動(dòng)駕 駛方案的獨(dú)家車載鏡頭合作商）、華為（我們預(yù)計(jì)公司在其自動(dòng)駕駛方案車載鏡頭采購量 中的占比約 70%）等精密合作，切入特斯拉、理想、小鵬、蔚來等新勢力車企；Tier1 方 面，公司合作廠商包括安波福（戰(zhàn)略合作）、法雷奧、麥格納、采埃孚等，從而切入奔馳、 寶馬、沃爾沃、大眾等全球十幾家主流車廠。手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)：已合作頭部 ODM 廠商，未 來看終端品牌廠商的導(dǎo)入。公司目前已與華勤、聞泰、龍旗等 ODM 客戶合作，間接供貨 知名手機(jī)廠商，另一方面亦直接為華為、三星等品牌手機(jī)客戶供貨玻塑混合鏡頭等產(chǎn)品。 高清廣角鏡頭方面：傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，深度合作一線客戶。公司運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭市場份額全球 第一（約 70%），全景影像模組出貨量全球第一（市占率約 60%-70%）。目前公司是全景 相機(jī)龍頭 Insta360 全景相機(jī)模組獨(dú)供，運(yùn)動(dòng)相機(jī)龍頭 GoPro 鏡頭主供。此外，公司于 2020 年前后導(dǎo)入無人機(jī)龍頭大疆以及 H 客戶安防監(jiān)控項(xiàng)目，未來有望逐步放量。（2）觸控顯示 方面：圍繞“大客戶戰(zhàn)略”，下游客戶主要為三星、vivo、京東方、深天馬、華勤等。（3） 集成電路芯片方面：目前為預(yù)收方式下的集成電路貿(mào)易業(yè)務(wù)，為公司自研自產(chǎn)集成電路產(chǎn) 品培育客戶，未來公司或降低貿(mào)易業(yè)務(wù)比重。江西聯(lián)智方面，無線充電芯片目前已在華為、 三星的智能手表及飛科、美的、方太的小家電中得到應(yīng)用。

未來看點(diǎn)：重點(diǎn)發(fā)力光學(xué)，以自制模造技術(shù)優(yōu)勢乘行業(yè)之紅利。我們認(rèn)為未來公司將 重點(diǎn)發(fā)力光學(xué)業(yè)務(wù)，圍繞模造玻璃技術(shù)將光學(xué)主業(yè)做大做強(qiáng)。

（1）車載端：汽車智能化趨勢確立，公司綁定 ADAS 方案廠商，通過方案廠商加速客 戶突破。汽車智能化演進(jìn)下，一方面新增對于 ADAS 方案廠商需求（提供自動(dòng)駕駛解決方 案），相關(guān)上游零部件廠商更加關(guān)注與方案商的配套與合作，公司目前與 Mobileye、英偉 達(dá)、華為等方案商合作緊密，通過方案商（而非傳統(tǒng) Tier1）切入終端客戶。另一方面車 載鏡頭等零部件在智能汽車中的重要性愈加突出，而新勢力車企由于產(chǎn)品迭代的需求，更 多直接進(jìn)行車載鏡頭等產(chǎn)品的認(rèn)證（傳統(tǒng)車企一般是 Tier1 進(jìn)行認(rèn)證），并且，相對于傳統(tǒng) 車企縮短認(rèn)證測試周期，故新勢力車企或產(chǎn)生區(qū)別于傳統(tǒng)車企的供應(yīng)體系。整體而言，汽 車智能化趨勢+新勢力車企快速成長的背景下，公司有望在車載供應(yīng)鏈格局變化中，憑借 和方案商的深度綁定以及和新勢力車企的良好合作，實(shí)現(xiàn)車載光學(xué)業(yè)務(wù)的快速成長。

（2）其他光學(xué)業(yè)務(wù)：手機(jī)端多攝滲透放緩，但 3D Sensing、潛望等仍有微創(chuàng)新，后 續(xù)如若手機(jī)端光學(xué)鏡頭從全塑料往玻塑轉(zhuǎn)變，公司有望憑借其模造玻璃加工能力實(shí)現(xiàn)彎道 超車。高清廣角鏡頭方面，隨 5G、物聯(lián)網(wǎng)、VR/AR 技術(shù)逐漸成熟，廣角鏡頭應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn) 一步拓展，市場空間有望持續(xù)提升。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：較為分散；國資入股，護(hù)航公司長遠(yuǎn)發(fā)展

國資入股，實(shí)控人持股比例較低。公司上市前經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上市前公司前三大 股東金冠國際、江西鑫盛、福州豪馳分別持有 27.24%、20.22%、9.09%的公司股份，2015 年，公司通過資產(chǎn)置換方式借殼漢麻產(chǎn)業(yè)上市，原有大股東股份被稀釋。上市之初，公司 前三大股東分別為金冠國際、雅戈?duì)枺ㄔ瓭h麻產(chǎn)業(yè)大股東，近年來逐步退出）、江西鑫盛， 分別持股 14.11%、13.18%、11.79%。2019 年金冠國際與國金投資簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架 協(xié)議》，將其持有的 10%股份轉(zhuǎn)讓給國金投資。截至 2021 年三季報(bào)，公司前二大股東江 西鑫盛、國金工業(yè)投資分別持有公司 9.88%、7.81%股份。公司實(shí)控人為董事長韓盛龍先 生，穿透后持股比例為 5.66%，2021 年 11 月實(shí)際控制人韓盛龍與公司董事、總裁曾吉勇 簽署《一致行動(dòng)協(xié)議書》，韓盛龍及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份比例約 9.50%。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，凝聚發(fā)展動(dòng)力。公司多次實(shí)施員工持股、限制性股票及股票期權(quán)激勵(lì) 計(jì)劃，將公司發(fā)展與員工利益綁定，提高凝聚力。2022 年 2 月，公司公布新一期激勵(lì)計(jì) 劃，擬授予激勵(lì)對象權(quán)益總計(jì) 3300 萬份，占公司總股本的 3.10%，覆蓋任職的董事、高 級(jí)管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，激勵(lì)對象共約 335 人。我們認(rèn)為，公司 股權(quán)激勵(lì)充分，且業(yè)績考核目標(biāo)在涵蓋公司整體業(yè)績增速的同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注光學(xué)產(chǎn)業(yè)的營收 增速，充分的股權(quán)激勵(lì)措施未來將全方位激發(fā)公司經(jīng)營活力，凝聚發(fā)展動(dòng)力。

財(cái)務(wù)分析：光學(xué)業(yè)務(wù)將成為核心業(yè)績驅(qū)動(dòng)力

收入端：2015-2020 年?duì)I收 CAGR 達(dá) 39.5%，增量主要來自集成電路貿(mào)易及觸顯業(yè) 務(wù)；2019 年來光學(xué)業(yè)務(wù)增長動(dòng)能初步顯現(xiàn)，未來有望持續(xù)高增長。2015-2020 年，公司 營收由 14.23 億元增至 2020 年的 75.32 億元，CAGR 達(dá) 39.5%；歸母凈利潤由 1.62 億元 增至 1.64 億元，CAGR 為 0.3%。2020 年公司歸母凈利潤同比-38.5%，主要系計(jì)提 1.9 億元信用損失以及觸控顯示業(yè)務(wù)營收同比-22%所致。我們認(rèn)為公司近年來的業(yè)績增長主要 分為三個(gè)階段：（1）2015 年之前：公司主要業(yè)務(wù)為觸顯業(yè)務(wù)及光學(xué)業(yè)務(wù)，一方面，觸顯 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；另一方面，光學(xué)業(yè)務(wù)受益于運(yùn)動(dòng)相機(jī)行業(yè)及核心客戶 GoPro 的高速發(fā)展，營收占比呈提升趨勢，2015 年公司光學(xué)業(yè)務(wù)營收占比達(dá)歷史高點(diǎn)的 36.33%。（2） 2016-2018 年：觸顯業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，集成電路業(yè)務(wù)于 2016 年開始貢獻(xiàn)營收（主要是 貿(mào)易業(yè)務(wù)），但光學(xué)業(yè)務(wù)營收整體呈壓，一方面系高清廣角鏡頭核心客戶 GoPro 增長趨緩， 另一方面系手機(jī)端、車載端仍處于布局、認(rèn)證、樣品試制、小批量出貨過程，尚未大批量 出貨。受此影響，光學(xué)業(yè)務(wù)營收占比降至 2018 年的 13.8%。（3）2018 年往后：隨手機(jī)行 業(yè)多攝趨勢漸強(qiáng)以及 ADAS 持續(xù)滲透，公司手機(jī)鏡頭、手機(jī)影像模組以及車載光學(xué)業(yè)務(wù)出 貨量實(shí)現(xiàn)較大增長，光學(xué)業(yè)務(wù)增長動(dòng)能初步顯現(xiàn)。2019 年/2020 年公司光學(xué)光電子元器件 銷量分別同比+26.94%/+33.95%，光學(xué)業(yè)務(wù)營收分別同比+92.3%/+22.7%。其他業(yè)務(wù)方面， 終端制造業(yè)務(wù)與公司光學(xué)鏡頭及影像模組、觸控顯示產(chǎn)業(yè)有良好協(xié)同作用，未來該業(yè)務(wù)有 望成為公司新的增長點(diǎn)。往未來看，隨新客戶持續(xù)導(dǎo)入以及產(chǎn)能瓶頸突破，光學(xué)板塊有望 實(shí)現(xiàn)高速增長，成為公司業(yè)績核心驅(qū)動(dòng)力。

毛利率：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司毛利率由 2012 年 23.1%下降至 2020 年的 11.4%， 未來看光學(xué)業(yè)務(wù)出貨結(jié)構(gòu)改善及產(chǎn)品規(guī)格升級(jí)。2015 年以前，公司毛利率位于 22%-27% 區(qū)間，總體保持穩(wěn)定。2016 年以來，公司開展毛利率較低的集成電路貿(mào)易業(yè)務(wù)，毛利率 呈下滑趨勢。2019 年公司毛利率小幅反彈至 15.26%（同比+2.15%），主要系毛利率較高 的光學(xué)業(yè)務(wù)占比大幅提升所致（占比由 2018 年 13.80%提升至 2019 年的 20.97%），2020 年公司光學(xué)業(yè)務(wù)占比較上年保持穩(wěn)定，但由于毛利率極低的集成電路業(yè)務(wù)占比大幅提升 （由 2019 年 24.17%提升至 33.62%），毛利率降至 11.4%。

分業(yè)務(wù)看，（1）光學(xué)業(yè)務(wù)：2017 年以前，受益于高清廣角鏡頭等高毛利率產(chǎn)品占比 提升，光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。為促進(jìn)鏡頭業(yè)務(wù)的銷售，公司于 2017 年開始陸續(xù)投產(chǎn) 影像模組產(chǎn)品，隨著模組產(chǎn)品出貨占比增加，近年來公司光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率已連續(xù)下降，2020 及 2021H1 公司光學(xué)元件毛利率分別為 26.98%/17.96%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 毛利率有望逐步上升；（2）觸控顯示業(yè)務(wù)：由于觸控顯示一體化產(chǎn)品的主要原材料顯示模 組大部分外購，觸控顯示一體化產(chǎn)品毛利率低于觸摸屏。受觸控顯示一體化產(chǎn)品占比提升 影響（占比由 2013 年 11.49%提升至 2014 年 51.99%），2014 年板塊毛利率同比-9.09%。 此后板塊毛利率處于 15%-19%的區(qū)間，總體保持穩(wěn)定。近年來觸控顯示業(yè)務(wù)毛利率整體 呈現(xiàn)下降趨勢，2020/2021H1 分別為約 13.90%/6.66%，主要系市場競爭加劇疊加成熟產(chǎn) 品價(jià)格下降所致。隨公司提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率，我們預(yù)計(jì)后續(xù)觸控顯示產(chǎn)品毛利率有 望筑底回升；（3）集成電路業(yè)務(wù)：近年幾乎未實(shí)現(xiàn)盈利，2020/2021H1 毛利率分別為 0%/0%， 考慮到該業(yè)務(wù)的貿(mào)易屬性，我們預(yù)計(jì)后續(xù)該業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)仍較有限；（4）終端制造：2020 年及 2021H1 毛利率分別為 11.52%/11.27%，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力穩(wěn)定。

費(fèi)用端：期間費(fèi)用率整體在 5%-13%區(qū)間，負(fù)債率較高致財(cái)務(wù)費(fèi)用承壓。公司近年期 間費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率由 2015 年的 13.46%降至 2020 年 5.14%，主要系管理費(fèi)用 率大幅下降所致。具體來看，研發(fā)費(fèi)用率方面，公司近年來逐步加大研發(fā)投入，2019 年 研發(fā)費(fèi)用 2.19 億元，同比+62.34%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 3.60%，2020 年同比+12.67%，研發(fā) 費(fèi)用率小幅下降至 3.27%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2016-2019 年呈上升趨勢，2020 年財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1.77 億元，同比+1.89%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降至 2.35%。由于光學(xué)和觸控顯示行業(yè)是技術(shù)/資本密 集型行業(yè)，為研發(fā)新技術(shù)、擴(kuò)充新產(chǎn)能，公司近年來多次通過發(fā)行債券、向銀行借款等方 式募集資金，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高。（報(bào)告來源：未來智庫）

車載光學(xué)：智能化趨勢確立，公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張

核心觀點(diǎn)：技術(shù)壁壘+產(chǎn)能領(lǐng)先+優(yōu)質(zhì)客戶，車載光學(xué)量價(jià)齊升確定性強(qiáng)。汽車智能化 趨勢基本確立，車載攝像頭搭載量持續(xù)提升，同時(shí) ADAS 場景對攝像頭分辨率要求逐漸提 高，帶來車載光學(xué)市場量價(jià)齊升。我們認(rèn)為公司在車載鏡頭領(lǐng)域的競爭力在于：（1）模造 工藝能力突出。公司是國內(nèi)第一、全球第二的模造玻璃制造商，目前產(chǎn)能達(dá) 5kk/月，僅次 于日本豪雅；（2）與方案商及新勢力車企緊密合作。汽車智能化趨勢下，新增對于 ADAS 方案廠商需求，鏡頭等零部件廠商更加關(guān)注與方案商的配套，公司目前與 Mobileye、英偉 達(dá)、華為等方案商合作緊密，通過方案商（而非 Tier1）切入終端車企。另一方面新勢力 車企更多對鏡頭等核心零部件進(jìn)行直接認(rèn)證，并縮短認(rèn)證周期。故在行業(yè)格局變化中公司 憑借和方案商、新勢力車企的良好合作，實(shí)現(xiàn)車載光學(xué)的快速成長。我們估測公司 2021 年底已具備約 3kk/月車載鏡頭、0.5kk/月車載攝像頭模組產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2022 年分別有望達(dá) 到 4/2kk/月，2025 年則將進(jìn)一步翻倍增長。整體而言，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司車載 光學(xué)業(yè)務(wù)營收 1.79/8.82/24.6 億元，占整體光學(xué)業(yè)務(wù)比例 6%/22%/43%，增長顯著。

行業(yè)趨勢：ADAS 推動(dòng)車載傳感系統(tǒng)發(fā)展，車載攝像頭需求持續(xù)成長

智能駕駛快速發(fā)展，L3 技術(shù)已量產(chǎn)推廣，L4/5 加速發(fā)展進(jìn)入驗(yàn)證試點(diǎn)階段。智能汽 車通過車載傳感器、控制器、執(zhí)行器等裝置，利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等 技術(shù)實(shí)現(xiàn)智能駕駛。美國汽車工程協(xié)會(huì)（SAE）按照智能駕駛對汽車操縱的接管程度和駕 駛區(qū)域?qū)⒅悄荞{駛分為 L0-L5 六個(gè)級(jí)別，目前 L2 級(jí)別的自動(dòng)駕駛已于眾多品牌實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)， L3 商業(yè)化技術(shù)已經(jīng)成熟且已有部分品牌實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，L4/5 加速發(fā)展進(jìn)入驗(yàn)證試點(diǎn)階段。隨 著輔助駕駛功能的快速推廣，ADAS 逐步成為行業(yè)標(biāo)配，相應(yīng)功能逐漸下沉至低端車型。 根據(jù)艾瑞咨詢，2020 年中國乘用車輔助駕駛滲透率已達(dá)到 32%，預(yù)計(jì) 2025 年滲透率將達(dá) 到 65%。羅蘭貝格預(yù)計(jì) 2025 年中國分別將有 30%/35%/5%的新車擁有 L1/L2/L3 及以上 的輔助駕駛功能。蓋世汽車研究院樂觀看中國 ADAS 市場，預(yù)計(jì) 2025 年我國 ADAS 市場 規(guī)模或達(dá) 1300 億元，對應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 達(dá) 25%。

車載攝像頭是實(shí)現(xiàn) L2+以上輔助功能的基礎(chǔ)，單車攝像頭搭載量將隨自動(dòng)駕駛級(jí)別的 提升而增長，車載攝像頭清晰度不斷提高。輔助駕駛系統(tǒng)在技術(shù)架構(gòu)上可分為感知層、決 策層、執(zhí)行層與互聯(lián)層。在感知層上，主流的車載傳感器可分為攝像頭、激光雷達(dá)（Lidar）、 普通雷達(dá)（Radar，如超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)）等。目前量產(chǎn)車型普遍使用多傳感器融 合方案，而車載攝像頭作為實(shí)現(xiàn)眾多預(yù)警、識(shí)別類 ADAS 功能的基礎(chǔ)，在各級(jí)別自動(dòng)駕駛 汽車中得到廣泛應(yīng)用。相較于普通車載鏡頭，ADAS 車載鏡頭視角更窄、視距更長、清晰 度要求較高。如行車記錄儀通常采用 120-180 度廣角鏡頭，而 ADAS 鏡頭視角一般在 70 度以內(nèi)，視距可達(dá) 100-200 米，便于提前識(shí)別及預(yù)警。目前，L1/L2 級(jí)別的自動(dòng)駕駛汽車 單車搭載 2-6 顆攝像頭，L3 級(jí)別的汽車攝像頭搭載量在 12 顆以上，而 L4 以上級(jí)別的汽 車攝像頭搭載量可能更高。此外，高級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車需要更好的成像質(zhì)量，對 ADAS 鏡 頭清晰度要求更高，目前傳統(tǒng) 1.2MPADAS 鏡頭已無法滿足車廠要求，3MP、8MP 鏡頭 逐漸成為市場主流。

車載 ADAS 攝像頭滲透率目前仍然較低，未來隨著 L3 及以上自動(dòng)駕駛逐步推進(jìn)有望 加速滲透。目前車載攝像頭的滲透率仍然較低，未來隨新能源汽車帶來 ADAS 和 L3 及以 上自動(dòng)駕駛迅速發(fā)展，疊加傳統(tǒng)燃油汽車 ADAS 功能逐漸下放有望持續(xù)滲透。根據(jù) Yole 數(shù)據(jù)，全球平均每輛汽車搭載攝像頭數(shù)量將從 2018 年的 1.7 顆增加至 2023 年的 3 顆：

——新能源汽車為 ADAS 領(lǐng)頭羊，特斯拉、蔚來、小鵬等新勢力自動(dòng)駕駛級(jí)別已經(jīng) 達(dá)到 L3+，單車攝像頭用量普遍超過 10 顆。相較于傳統(tǒng)汽車的內(nèi)燃機(jī)，新能源汽車通過 電動(dòng)機(jī)控制電壓、電流的輸入輸出，幾乎可實(shí)現(xiàn)瞬時(shí)響應(yīng)指令，更適應(yīng)于自動(dòng)駕駛對執(zhí)行 層反應(yīng)速度的要求。近年來造車新勢力基于純電動(dòng)平臺(tái)紛紛推出并快速升級(jí)智能駕駛系統(tǒng)， 如特斯拉將 Autopilot1.0 升級(jí)到 2.0、蔚來將 Nio Pilot 升級(jí)到 NAD（Nio Autonomous Driving）、小鵬將 Xpilot2.5 升級(jí)到 3.5 等。新能源汽車作為汽車智能化領(lǐng)頭羊，自動(dòng)駕駛 級(jí)別領(lǐng)先行業(yè)，以小鵬為例，2018 年發(fā)布的小鵬 G3 搭載 XPilot2.5 輔助駕駛系統(tǒng)，配備5 顆攝像頭；2020 年上市的小鵬 P7 搭載 XPilot3.0 輔助駕駛系統(tǒng)，攝像頭使用量上升至 14 顆；2021 年發(fā)布的小鵬 P5 搭載 XPilot3.5 輔助駕駛系統(tǒng)，使用 2 顆激光雷達(dá)替代 1 顆 前置攝像頭，攝像頭數(shù)量仍然高達(dá) 13 顆。

——傳統(tǒng)車企跟進(jìn)，ADAS 功能逐步滲透，中低端車型攝像頭用量不斷上升。在新能 源車的示范效應(yīng)下，此前多用于高端燃油汽車的 ADAS 功能逐步向下滲透，20 萬元以下 中低端市場的長安 CS55、長安 UNI-T、吉利博越等車型已具備一定限速識(shí)別、換道輔助、 盲區(qū)監(jiān)測等 ADAS 功能，分別搭載 4/6/5 顆攝像頭，預(yù)計(jì)未來更多中低端傳統(tǒng)車型亦有望 搭載 ADAS。

市場空間：車載光學(xué)長期空間有望超 3300 億元，與手機(jī)市場相當(dāng)

受益于 L3 以上自動(dòng)駕駛不斷推廣與 ADAS 功能加速滲透，預(yù)計(jì) 2025 年車載攝像頭 市場規(guī)模達(dá) 到1700 億元。從量的角度看，根據(jù) ICVTank，2020 年全球車載攝像頭出貨量 僅 1 億顆，預(yù)計(jì) 2025 年迅速增加至接近 3.7 億顆，2020-2026 年 CAGR 達(dá)到 24.4%；汽 車平均攝像頭搭載量將從 2020 年的 1.3 顆上升到 2026 年的 3.8 顆，接近翻三倍。ASP 方面，目前車載鏡頭單價(jià)約 5-10 美金，車載模組單價(jià)約為車載鏡頭 5 倍，且價(jià)格隨鏡頭 規(guī)格提升而增長，如 120 萬像素的 EyeQ3 系列車載鏡頭價(jià)格約 2.5-9 美金，而 800 萬像 素的 Eye Q5 系列 ADAS 鏡頭價(jià)格可達(dá) 25-30 美金。根據(jù) ICVTank 預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)，受益于 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛進(jìn)一步推廣與 ADAS 功能持續(xù)滲透，預(yù)計(jì) 2023 年全球/中國車載攝像頭市場規(guī) 模達(dá)到 203/143 億美元，折合人民幣約 1320/871 億元；預(yù)計(jì) 2025 年全球車載攝像頭市 場規(guī)模達(dá)到 273 億美元，折合人民幣超過 1700 億元，五年 CAGR 接近 16%。

長期來看，隨著自動(dòng)駕駛朝更高級(jí)別發(fā)展，車載攝像頭市場預(yù)計(jì)將超 3300 億元規(guī)模。 從層次上看，輔助駕駛是智能駕駛的較高階段，而無人駕駛則是智能駕駛的最高階段。展 望未來，隨著輔助駕駛向無人駕駛發(fā)展，L3 級(jí)別自動(dòng)駕駛每輛汽車平均搭載 14 顆攝像頭， L4+級(jí)別則可樂觀看到 20 顆。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)等數(shù)據(jù)，2021 年全球汽車總銷量超過 8000 萬 輛，保守假設(shè)長期汽車總銷量不變，若汽車均搭載 L3 級(jí)別以上自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，攝像頭用 量保守按照 14 顆計(jì)算，攝像頭模組價(jià)格以最低 300 元計(jì)，長期來看，全球車載攝像頭模 組市場規(guī)模將超過 3300 億元，與手機(jī)光學(xué)市場相當(dāng)。

競爭格局：認(rèn)證壁壘高，格局相對穩(wěn)定

車載攝像頭更強(qiáng)調(diào)安全與持續(xù)使用，供應(yīng)商認(rèn)證壁壘較高。車載攝像頭區(qū)別于手機(jī)攝 像頭，主要目標(biāo)是為駕駛安全服務(wù)，需要在駕駛期間始終保持開放狀態(tài)，受天氣環(huán)境干擾 影響大，對車載攝像頭耐高溫、防磁、抗震及使用壽命要求均很高，因此多采用玻璃或者 玻塑混合材質(zhì)。由于涉及到駕駛安全問題，車載鏡頭、模組認(rèn)證周期較長，一般而言，從 零配件廠的供應(yīng)商、再到汽車廠商的完整認(rèn)證周期需要 2-3 年左右。下游客戶亦傾向于使 用口碑成熟的零部件廠商，因此一旦進(jìn)入供應(yīng)體系即形成一定競爭壁壘，產(chǎn)品壽命周期長 達(dá) 5-8 年，行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定。

行業(yè)集中度較高，鏡頭端國內(nèi)廠商占約半壁江山，模組端以歐美日韓廠商為主。鏡頭 處于車載攝像頭的上游環(huán)節(jié)，涉及鏡片加工以及鏡頭組裝。作為車載攝像頭的核心元件， 鏡頭品質(zhì)由焦距、視場角、光圈、畸變、分辨率等指標(biāo)進(jìn)行衡量，企業(yè)的核心競爭力體現(xiàn) 在精密加工、光學(xué)設(shè)計(jì)能力上，因此市場多由光學(xué)技術(shù)積累較深的廠商把控。根據(jù) ICVTank 的數(shù)據(jù)，目前，舜宇光學(xué)車載鏡頭出貨量居全球第一位，市場占有率超過 1/3，之后依次 為 Sekonix、關(guān)東辰美和 Fujifilm 等進(jìn)入車載成像領(lǐng)域較早的公司（2018 年歐菲光收購富士膠片手機(jī)及車載鏡頭相關(guān)專利以及富士天津 100%股權(quán)，借此躋身全球車載鏡頭業(yè)務(wù)的 主流供應(yīng)商陣營），2019 年行業(yè) CR4 接近 80%。除以上廠商外，聯(lián)創(chuàng)電子憑借領(lǐng)先的模 造玻璃技術(shù)帶來的客戶資源也在車載鏡頭行業(yè)占據(jù)一定地位，是國內(nèi) 8MP 以上車載攝像 頭唯有的兩家供應(yīng)商之一。模組則處于車載攝像頭的中游環(huán)節(jié)，涉及鏡頭、圖像傳感器以 及 ISP 的封裝，具有一定工藝壁壘，主要由歐美日韓等全球領(lǐng)先的一級(jí)零部件供應(yīng)商壟斷， 其中松下市占率最高，2018 年達(dá) 20%，之后依次為法雷奧、富士通、大陸、麥格納，行 業(yè) CR5 近 60%。目前包括舜宇、聯(lián)創(chuàng)在內(nèi)的國內(nèi)廠商逐步發(fā)力，搶占 Tier1 市場份額。

汽車智能化趨勢下，新增 ADAS 方案商需求，或帶動(dòng)供應(yīng)鏈格局變化，核心關(guān)注供應(yīng) 鏈與方案商的配套而非傳統(tǒng) Tier1。汽車智能化持續(xù)推進(jìn)，一方面新增對于 ADAS 方案廠商 需求（為車廠提供自動(dòng)駕駛解決方案），相關(guān)上游零部件廠商更加關(guān)注與方案商的配套與 合作，公司目前與 Mobileye、英偉達(dá)、華為等方案商合作緊密，更多通過方案商（而非傳 統(tǒng) Tier1）切入終端客戶。另一方面，車載鏡頭等零部件在智能汽車中的重要性愈加突出， 而新勢力車企由于產(chǎn)品迭代的需求，更多直接進(jìn)行車載鏡頭等產(chǎn)品的認(rèn)證（傳統(tǒng)車企一般 是 Tier1 進(jìn)行認(rèn)證），并且相對于傳統(tǒng)車企認(rèn)證測試周期更短，故新勢力車企或?qū)崿F(xiàn)區(qū)別于 傳統(tǒng)車企的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。整體而言，汽車智能化趨勢+新勢力車企快速成長的背景下，公司有望在車載供應(yīng)鏈格局變化中，憑借和方案商的深度綁定以及和新勢力車企的良好合作， 實(shí)現(xiàn)車載光學(xué)的快速成長。

聚焦公司：車載鏡頭+模組加速擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績增長確定性高

業(yè)務(wù)發(fā)展：模造玻璃鏡頭工藝加持，通過方案商+廠商直供切入 ADAS 車載鏡頭市場。 在深耕模造玻璃技術(shù)的基礎(chǔ)上，公司于 2015 年進(jìn)入車載鏡頭領(lǐng)域。公司在戰(zhàn)略選擇上具 備前瞻視野，考慮到 ADAS 系統(tǒng)配備的車載鏡頭以玻塑混合及全玻璃鏡頭為主，公司規(guī)避 了當(dāng)時(shí)蓬勃發(fā)展但技術(shù)難度較低的倒車影像鏡頭紅海市場，而轉(zhuǎn)向技術(shù)壁壘更高且技術(shù)積 淀較深的自動(dòng)駕駛視覺藍(lán)海市場。公司早先通過特斯拉切入 ADAS 鏡頭市場，2016 年獲 特斯拉認(rèn)證通過，2017 年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成功打造了在車載攝像頭領(lǐng)域 的“標(biāo)桿工程”。2018 年公司開發(fā)了全球第一款 800 萬像素車載鏡頭，后該產(chǎn)品推廣至全 球數(shù)十家知名汽車電子供應(yīng)商及自動(dòng)駕駛算法廠商。

——先發(fā)優(yōu)勢推動(dòng)公司模造玻璃產(chǎn)能全球領(lǐng)先，建立車載光學(xué)技術(shù)優(yōu)勢。受工作環(huán)境 影響，高像素 ADAS 鏡頭需要使用模造玻璃，而模造玻璃的制造具有較高的技術(shù)壁壘，需 要具備深厚的光學(xué)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐。公司從 2014 年起深耕超清廣角鏡頭領(lǐng)域（使用模造玻 璃），向多家運(yùn)動(dòng)相機(jī)廠商供應(yīng)高清鏡頭，所積累的技術(shù)優(yōu)勢可以直接移植到車載光學(xué)業(yè) 務(wù)中。目前公司光學(xué)模具大部分為自研，模造玻璃的產(chǎn)能已達(dá) 5KK/月，僅次于日本豪雅 （6KK/月），為全球第二大模造玻璃制造商，相比國內(nèi)廠商技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。

——技術(shù)優(yōu)勢助力公司車載鏡頭屢獲 Mobileye 認(rèn)證。憑借在模造玻璃產(chǎn)品上的領(lǐng)先 優(yōu)勢，2018 年以來聯(lián)創(chuàng)電子多款鏡頭獲 Mobileye 認(rèn)證，目前已有 8 顆鏡頭通過 EyeQ5 認(rèn)證（公司預(yù)計(jì) 2023 年開始放量），2 顆鏡頭通過其 EyeQ4 認(rèn)證（2020 年四季度開始放 量），EyeQ6 鏡頭已開始攻關(guān)。Mobileye 是全球 ADAS 視覺識(shí)別技術(shù)龍頭，為整車廠提供 “車載攝像頭+算法+視覺處理芯片”的整體解決方案，服務(wù)于全球 25+汽車制造商，方案 應(yīng)用于全球 5000 萬+車輛中，服務(wù)對象包括寶馬、日產(chǎn)、大眾、通用、等頭部整車廠。在 中國市場，與 Mobileye 有直接、間接合作的車企包括一汽、上汽、東風(fēng)、長城、蔚來等。 Mobileye 的核心產(chǎn)品是 EyeQ 系列芯片產(chǎn)品，目前已更新至第五代，近年來 EyeQ 系列產(chǎn)品出貨量高速增長，由 2014 年的 270 萬顆增長至 2021 年的 2810 萬顆，CAGR 約 39.7%， 截止 2021 年 12 月，Mobileye EyeQ 系列芯片累計(jì)出貨量已超過 1 億片。

客戶結(jié)構(gòu)：優(yōu)質(zhì)一線，涵蓋多家方案提供商以及眾多 Tier1 廠商。方案提供商方面， 我們預(yù)計(jì)公司在 Mobileye 自動(dòng)駕駛方案所對應(yīng)車載鏡頭中的占比約 20%，并料將持續(xù)提 升，同時(shí)預(yù)計(jì)公司在華為自動(dòng)駕駛方案所對應(yīng)車載鏡頭中的占比約 70%。此外，產(chǎn)業(yè)調(diào)研 顯示公司目前是英偉達(dá)唯一指定車載鏡頭合作廠商。公司目前直接或間接通過方案供應(yīng)商 進(jìn)入 Tier1 廠商，合作客戶包括安波福、采埃孚、法雷奧等廠商，公司預(yù)計(jì) 2021-2025 年 期間車載鏡頭訂單均已超過 5 億元。目前，公司車載光學(xué)鏡頭及模組廣泛運(yùn)用于特斯拉、 蔚來、比亞迪、BBA 等終端品牌。

產(chǎn)能規(guī)劃：與合肥國資成立合資公司，預(yù)計(jì) 2025 年公司攝像頭+模組合計(jì)產(chǎn)能超過 1.3 億顆。為提升承接大規(guī)模訂單的能力，公司在 2020 年非公開發(fā)行 A 股股票預(yù)案中提 出“年產(chǎn) 2400 萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭及 600 萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。2021 年 6 月， 公司宣布將非公開發(fā)行股票原計(jì)劃投入“年產(chǎn) 2.6 億顆高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的募集 資金全部用于“年產(chǎn) 2400 萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭及 600 萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，以加 快發(fā)展車載光學(xué)鏡頭項(xiàng)目，快速擴(kuò)充車載鏡頭產(chǎn)能。2021 年 10 月 18 日，公司發(fā)布公告， 與合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)指定主體共同出資設(shè)立項(xiàng)目公司合肥聯(lián)創(chuàng)，實(shí)施車 載光學(xué)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，其中公司擬以無形資產(chǎn)及現(xiàn)金方式合計(jì)出資 10.2 億元，合肥高新管委 會(huì)指定主體以現(xiàn)金方式出資 9.8 億元，項(xiàng)目擬于 2025 年底前達(dá)產(chǎn)，形成 0.5 億顆車載鏡 頭、0.5 億顆車載影像模組的研發(fā)、生產(chǎn)能力。從合肥以及南昌基地的整體規(guī)劃來看，我 們預(yù)計(jì) 2025 年公司車載鏡頭合計(jì)產(chǎn)能將超 0.9 億顆，車載模組合計(jì)產(chǎn)能有望達(dá) 0.6 億顆。 未來隨車載鏡頭、車載鏡頭模組進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，公司市場份額及競爭實(shí)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì) 2021/2022/2023 年車載銷售額分別為 1.79/8.82/24.6 億元。隨 ADAS 加速滲透，完整 ADAS 系統(tǒng)單車攝像頭搭載量預(yù)計(jì)將達(dá)到 8+顆。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，深 度綁定終端巨頭特斯拉、主流自動(dòng)駕駛方案提供商以及眾多知名 Tier1 廠商，經(jīng)過前期認(rèn) 證布局，公司現(xiàn)已逐步進(jìn)入收獲期，未來隨以特斯拉、蔚來、比亞迪、華為系為代表的大 客戶持續(xù)量產(chǎn)，公司有望直接受益于車載攝像頭的放量。我們預(yù)計(jì) 2021/2022/2023 年公 司車載鏡頭收入分別為 1.6/4.2/9 億元，車載攝像頭模組收入分別為 0.2/4.6/15.6 億元，車 載光學(xué)銷售額達(dá)到 1.79/8.82/24.6 億元，占公司光學(xué)部分收入比重達(dá)到 6%/22%/43%。

手機(jī)光學(xué)：微創(chuàng)新持續(xù)，關(guān)注產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)變化

核心觀點(diǎn)：公司玻塑混合鏡頭屢受認(rèn)可，未來看 ASP 提升、客戶突破帶來的業(yè)績增 長。手機(jī)光學(xué)如潛望、3D、玻塑混合等微創(chuàng)新持續(xù)，公司多方位布局手機(jī)端的光學(xué)市場， 包括鏡頭、模組等產(chǎn)品，產(chǎn)品間有著良好的協(xié)同效應(yīng)。公司在鏡頭業(yè)務(wù)上積極合作終端大 客戶，玻塑混合鏡頭受到核心廠商認(rèn)可，已為三星、華為等核心客戶出貨激光準(zhǔn)直鏡頭、 玻塑混合鏡頭、屏下指紋鏡頭等產(chǎn)品；在模組業(yè)務(wù)上積極合作 ODM 廠商，已批量供貨聞泰、華勤、龍旗等頭部客戶，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各大品牌廠商。截止 2021 年 8 月，公司手 機(jī)鏡頭現(xiàn)產(chǎn)能約 18kk/月，影像模組產(chǎn)能約 16kk/月。由于目前手機(jī)鏡頭及模組需求下降， 業(yè)務(wù)競爭加劇，公司在手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)上擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，后續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)變化。如 若手機(jī)光學(xué)鏡頭從全塑料往玻塑轉(zhuǎn)變，公司有望憑借其模造玻璃加工能力實(shí)現(xiàn)彎道超車。 我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年手機(jī)光學(xué)收入 20/23/24 億元。

鏡頭趨勢：材質(zhì)創(chuàng)新，多點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)量價(jià)齊升

材質(zhì)創(chuàng)新：兼顧機(jī)體輕薄化及光學(xué)性能，玻塑混合鏡頭或成高端備選創(chuàng)新之一。得益 于成本低、易量產(chǎn)的優(yōu)勢，塑料鏡頭成為當(dāng)下手機(jī)光學(xué)鏡頭的主流。玻璃鏡頭比塑料鏡頭 透光率更高，厚度更薄，耐磨性更好，在全塑鏡頭方案的基礎(chǔ)上使用 1 片玻璃替代 2 片+ 塑料鏡頭，即玻塑混合鏡頭。目前部分廠商 1G6P 玻塑混合鏡頭良率已達(dá) 40%以上，相較 于 8P 鏡頭不足 20%的良率，玻塑混合鏡頭在高 P 數(shù)鏡頭中優(yōu)勢顯著。我們認(rèn)為，玻塑混 合鏡頭能夠在提高鏡頭透光率和解析力的同時(shí)降低鏡頭厚度，或成未來高端手機(jī)的備選創(chuàng) 新之一。鏡頭廠商方面，已有舜宇光學(xué)、亞洲光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子和瑞聲科技等布局玻塑混合 方案，其中舜宇光學(xué)、亞洲光學(xué)和聯(lián)創(chuàng)電子主要布局模造玻璃工藝；手機(jī)廠商方面，目前 已有 LG、華為、小米、Oppo 在部分機(jī)型應(yīng)用玻塑混合鏡頭方案，包括 2017 年 8 月發(fā)布 的 LG V30（后置 16MP 主攝）、2019 年 5 月發(fā)布的榮耀 20Pro（后置 48MP 主攝）、2020 年 3 月發(fā)布的 P40 Pro+（后置 8MP 10 倍光學(xué)變焦攝像頭）、2021 年 4 月發(fā)布的 Redmi K40 游戲增強(qiáng)版（后置 64MP 主攝）以及 2022 年 2 月發(fā)布的 Find X5 Pro（后置 50MP 主攝）。

我們認(rèn)為光學(xué)行業(yè)在手機(jī)端的增長將放慢步伐。當(dāng)前多攝滲透速度放緩，鏡頭規(guī)格升 級(jí)趨勢不變，料 ASP 仍將持續(xù)提升；潛望式鏡頭作為長焦鏡頭解決方案，增長潛力可期； 3D Sensing 相比 2D 攝像頭立體成像優(yōu)勢明顯，滲透率未來有望提升。

分別來看： 增長點(diǎn) 1：多攝趨勢放緩，規(guī)格提升持續(xù)。

——量方面，多攝滲透趨勢放緩。雙攝自 2016 年后成為主流機(jī)型配置，2018 年華為 和三星開啟多攝潮流，三攝/四攝方案紛紛涌現(xiàn)。隨光學(xué)行業(yè)不斷創(chuàng)新，潛望式長焦鏡頭、 人像鏡頭、微距鏡頭等也陸續(xù)出現(xiàn)在多攝方案中，帶動(dòng)多攝快速滲透。根據(jù)智研咨詢，2020 年智能手機(jī)平均攝像頭搭載量約為 3.7 顆，較 2019 年的 3.1 顆增長 19.4%，展望未來， 我們預(yù)計(jì)多攝滲透趨勢放緩，重點(diǎn)關(guān)注攝像頭規(guī)格提升。

——價(jià)方面，規(guī)格升級(jí)驅(qū)動(dòng)單機(jī)攝像頭 ASP 增長。隨消費(fèi)者對拍照品質(zhì)的要求提升， 攝像頭規(guī)格在像素、鏡片數(shù)等方面持續(xù)升級(jí)。像素方面，主流品牌旗艦機(jī)型主攝規(guī)格持續(xù) 提升，目前已達(dá)到 48MP/50MP/64MP，超廣角亦開始由 8MP 升級(jí)為 13MP/16MP/40MP， 且在 2019 年末已出現(xiàn)過億像素機(jī)型；鏡片數(shù)方面，目前 5-6P 鏡頭為主流，部分旗艦機(jī)型 主攝鏡頭的鏡片組已增加至 7-8P，同時(shí)越來越多廠商采用玻塑混合鏡片。近半年發(fā)布的小 米 12Pro 主攝采用 7P 鏡頭、OPPO Find X5 Pro 主攝采用 6P1G 玻塑混合鏡頭、VIVO X70 Pro+主攝采用玻璃鏡片、iPhone 13 Pro 主攝同樣采用 7P 鏡頭。我們認(rèn)為隨鏡頭像素提升、 鏡片組所用鏡片數(shù)提升以及玻塑混合鏡片的推廣，鏡頭 ASP 料將持續(xù)增長。

增長點(diǎn) 2：潛望式鏡頭有望快速滲透，成為光學(xué)規(guī)格升級(jí)重要方向。

——潛望式鏡頭賦能手機(jī)攝像頭高倍數(shù)光學(xué)變焦，主要安卓廠商均已布局，蘋果未來 有望跟進(jìn)。潛望式結(jié)構(gòu)是一種通過折射棱鏡改變光路方向，使得相應(yīng)光學(xué)成像系統(tǒng)可以在 手機(jī)內(nèi)部橫向放置的鏡頭結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)能夠在不增加模組厚度的前提下提升長焦鏡頭焦距， 從而實(shí)現(xiàn)高倍率的光學(xué)變焦。由于潛望式鏡頭在結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)上的復(fù)雜性，其 ASP 將在普 通鏡頭的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較大提升。目前，安卓陣營主要廠商均已推出搭載潛望式結(jié)構(gòu)的機(jī)型， 如華為 P30 Pro/P40 Pro/P40 Pro+/ Mate40 Pro+、OPPO Reno 系列、vivo X 系列等，蘋 果亦已有相關(guān)專利布局，待技術(shù)成熟后有望跟進(jìn)。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020 年潛望 式攝像頭模組出貨量約 0.35 億顆，同比增長 192%；隨安卓系潛望式結(jié)構(gòu)的逐步下沉，預(yù) 計(jì) 2025 年潛望式攝像頭模組出貨量將達(dá) 1.28 億顆，CAGR 達(dá)到 29.6%。我們認(rèn)為潛望式 結(jié)構(gòu)能夠解決光學(xué)變焦瓶頸，未來有望持續(xù)快速滲透，為行業(yè)升級(jí)帶來一定動(dòng)力。

增長點(diǎn) 3：3D Sensing 立體成像優(yōu)勢明顯，滲透雖放緩但趨勢不變。目前，3D Sensing 有三種主流方案：結(jié)構(gòu)光方案、ToF（光飛行時(shí)間）方案及雙目立體成像方案，其中結(jié)構(gòu) 光方案和 ToF 方案應(yīng)用較多。結(jié)構(gòu)光的硬件由發(fā)射端和接收端組成，其中發(fā)射端由 VCSEL 激光源、準(zhǔn)直鏡頭和 DOE 擴(kuò)散片組成，接收端由窄帶濾光片、光學(xué)鏡頭和紅外 CIS 組成。 發(fā)射端為光學(xué)產(chǎn)業(yè)帶來了全新需求，技術(shù)難度大、價(jià)值量較高；接收端則主要是現(xiàn)有產(chǎn)品 應(yīng)用范圍的擴(kuò)大，價(jià)值量相對發(fā)射端更小。以發(fā)射端的激光準(zhǔn)直鏡頭為例，由于準(zhǔn)直鏡頭 靠近 VCSEL 紅外激光源，VCSEL 在工作時(shí)產(chǎn)生的大量熱量會(huì)影響準(zhǔn)直鏡頭的形狀、尺寸 及折射率，所以對準(zhǔn)直鏡頭耐熱性、穩(wěn)定性有較高的要求，準(zhǔn)直鏡頭以玻璃鏡頭、玻塑混 合鏡頭為主。相較于接收端鏡頭的約 1 美元的單機(jī)價(jià)值量，準(zhǔn)直鏡頭單機(jī)價(jià)值量可達(dá) 3.5 美元。目前市場上供應(yīng)激光準(zhǔn)直鏡頭的皆為具備玻璃鏡頭量產(chǎn)能力的廠商，如舜宇、瑞聲、 聯(lián)創(chuàng)電子等。根據(jù) Yole 預(yù)測，2025 年手機(jī) 3D Sensing 整體滲透率將達(dá)到 39.1%，市場 規(guī)模將從 2020 年的 3000 萬美元升至 2026 年的近 7000 萬美元，CAGR 達(dá)到 14.6%。

鏡頭市場空間：預(yù)計(jì)整體規(guī)模在 350-400 億元

多攝、3D 等驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì) 2021/2022/2023 年手機(jī)鏡頭市場 340/390/420 億元。對于鏡 頭廠商而言，2020 年新冠疫情影響雖恐使終端廠商出貨量呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑，但我們認(rèn)為 疫情只是暫緩了行業(yè)升級(jí)趨勢而非中斷，疫情趨緩后，微創(chuàng)新仍將為行業(yè)帶來一定增量。 3DSensing 帶來的前置結(jié)構(gòu)光（發(fā)射端鏡頭+接收端鏡頭）、前置 TOF（接收端鏡頭）和后 置 TOF（接收端鏡頭）有望放量，疊加高像素、潛望等鏡頭規(guī)格提升帶來 ASP 提升。智 研咨詢預(yù)計(jì) 2021 年單機(jī)平均攝像頭搭載量達(dá)約 3.7 顆，同時(shí)我們預(yù)計(jì)在鏡頭規(guī)格逐步升 級(jí)的趨勢下，安卓端主攝鏡頭的 ASP 將達(dá)到 10 元+。據(jù)此，我們測算安卓端鏡頭的市場 空間將達(dá)到 210 億元。在此基礎(chǔ)上考慮 iOS 端空間，我們測算 2021/2022/2023 年手機(jī)鏡 頭市場空間分別為 340/390/420 億元。（報(bào)告來源：未來智庫）

模組趨勢：規(guī)格升級(jí)疊加工藝/技術(shù)進(jìn)步，模組價(jià)值量持續(xù)提升

一方面，攝像頭規(guī)格持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)模組價(jià)值量持續(xù)提升。模組封裝是指將攝像頭零 組件整合成為攝像頭的加工過程。在攝像頭 BOM 中的價(jià)值量占比約 20%，僅次于 CIS 芯 片，隨鏡頭、CIS 等零部件產(chǎn)品的規(guī)格升級(jí)，模組產(chǎn)品及組裝端的價(jià)值量也在持續(xù)提升。 當(dāng)前單攝模組的 ASP 約為 20-30 元，雙攝模組的 ASP 約為 50-80 元，三攝模組的 ASP 約為 150-350 元，而四/五攝等高端模組的 ASP 則超過 400 元。除多攝滲透外，潛望式結(jié) 構(gòu)亦將拉動(dòng)模組 ASP 的提升，目前搭載普通潛望式結(jié)構(gòu)模組的 ASP 在 150-300 元，高端 潛望式結(jié)構(gòu)搭載四攝甚至五攝，其鏡頭規(guī)格較高且可通過增加更多棱鏡模塊以實(shí)現(xiàn)更高規(guī) 格的 CIS 配置，其模組的 ASP 有望達(dá) 400-1000 元。

另一方面，封裝技術(shù)持續(xù)升級(jí)，更精密封裝是未來趨勢。目前，攝像模組端主流的封 裝方案有 CSP、COB、FC 和 MOB/MOC 四種。CSP（ChipScalePackage）即感光芯片 通過 SMT 焊接到基板上，再把鏡頭和支架(或馬達(dá))粘合到基板上，初始設(shè)備成本較低，多 為中小模組廠商采用，目前已逐步退出；COB（ChipOnBoard）即感光芯片通過金線綁定 到基板上，再把鏡頭和支架(或馬達(dá))粘合到基板上，其特點(diǎn)是生產(chǎn)設(shè)備成本高、制程時(shí)間 較長、對無塵環(huán)境要求嚴(yán)格（因此良率較低），但由于其封裝成本低、模組體積小，長期 來看平均成本更低，舜宇、歐菲、丘鈦等大型模組廠商廣泛采用，是目前最主流的工藝； FC（FlipChip）方案采用倒裝芯片技術(shù)，封裝密度高但成本較高，目前僅國際 A 客戶采用； MOB/MOC（Molding On Board/Molding On Chip）是 COB 改造升級(jí)后的技術(shù)，能縮減模 組尺寸，減少公差尺寸面，增加強(qiáng)度和散熱性，目前只有少數(shù)頭部廠商使用。我們認(rèn)為以 MOB/MOC 為代表的更精密封裝是模組封裝的未來趨勢。

此外，多攝、潛望式、3D 等模組工藝要求更高，技術(shù)壁壘在持續(xù)提升。在多攝持續(xù) 滲透、攝像頭規(guī)格提升和以潛望式結(jié)構(gòu)、3DSensing 方案為代表的技術(shù)升級(jí)趨勢下，攝像 頭模組的技術(shù)壁壘也正持續(xù)提升。（1）多攝、潛望式：一致性要求更高。多攝、潛望式變 焦方案都至少需要三攝模組，三個(gè)攝像頭都需要保持光軸平行，而在封裝過程中涉及 CIS、 鏡頭、VCM、棱鏡模塊等零部件的多次組裝，而芯片貼裝、鏡頭組裝、線路板的平整度等 都會(huì)對同軸度產(chǎn)生影響，疊加的裝配公差也會(huì)增大，進(jìn)而影響成像質(zhì)量，因此對廠商的加 工精度要求大幅提高，導(dǎo)致模組封裝難度提升；（2）3DSensing：高精度要求給良率帶來 挑戰(zhàn)。3DSensing 的發(fā)射端需要組裝準(zhǔn)直鏡頭等精密光學(xué)元件，且有 VCSEL 激光器需要 進(jìn)行光譜檢測和校準(zhǔn)，同時(shí)發(fā)射端、接收端、泛光感應(yīng)器件三者在準(zhǔn)確度和穩(wěn)定性還需要 高度一致，3DSensing 模組的組裝精度要求非常高，產(chǎn)品的良率面臨挑戰(zhàn)，進(jìn)一步提升了 模組封裝的技術(shù)壁壘。一線模組廠由于具備更好的 AA 制程性能，能夠有效降低模組裝配 公差，滿足高性能模組一致性、精密度上的高要求。

模組市場空間：相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)整體規(guī)模在 2000-2500 億元

手機(jī)攝像模組市場短期承壓，長期規(guī)模有望在 2000-2500 億元。多攝的快速滲透期即 將結(jié)束，光學(xué)廠商存量競爭帶來中低端鏡頭 ASP 下滑，而 3D Sensing、潛望式、高規(guī)格 攝像模組占比增加等帶來的模組規(guī)格提升使得手機(jī)攝像模組市場結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。2021 年， 我們預(yù)計(jì)安卓端多攝模組的平均 ASP 將達(dá)到 150 元，市場空間將達(dá)到 2000 億元左右。在 此基礎(chǔ)上，考慮到 iOS 端市場空間，我們測算 2021/2022/2023 年手機(jī)攝像模組市場空間 分別為 2420/2380/2270 億元。

聚焦公司：布局“模組+鏡頭”，關(guān)注產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)變化

手機(jī)鏡頭市場格局：行業(yè)壁壘高筑，市場趨于集中，CR2 達(dá) 45%。手機(jī)鏡頭行業(yè)的 壁壘來自設(shè)計(jì)能力、設(shè)備模具及制程等的全面工程技術(shù)積累。（1）設(shè)計(jì)能力：鏡頭設(shè)計(jì)是上百種不同光路的組合，且影響后續(xù)生產(chǎn)組裝難度。具有先發(fā)優(yōu)勢的廠商根據(jù)材料光學(xué)特 性搶注生產(chǎn)難度較低的設(shè)計(jì)專利，后進(jìn)入廠商便只能繞道采用更為復(fù)雜的設(shè)計(jì)。（2）設(shè)備 模具：通過自主研發(fā)設(shè)備模具可減少故障率并提高加工精度，最大程度實(shí)現(xiàn)模具和機(jī)臺(tái)的 匹配性，當(dāng)前較好的模具設(shè)備主要來自中國臺(tái)灣與日本廠商。（3）制程：生產(chǎn)各環(huán)節(jié)均需 要工程師大量的人為調(diào)節(jié)，領(lǐng)先廠商可以實(shí)現(xiàn)無輔助件裝配，一次開模可以生產(chǎn) 36 片鏡 片，而其他廠商單次開模生產(chǎn)鏡片數(shù)相距甚遠(yuǎn)。基于以上要求，手機(jī)鏡頭行業(yè)壁壘高筑且 高度集中，2015 年和 2018 年全球手機(jī)鏡頭市場廠商 CR5 一直維持在 60%+水平，各廠 商排名亦保持穩(wěn)定，其中 CR2 高達(dá) 45%，行業(yè)格局穩(wěn)固。公司 2015 年開始布局手機(jī)鏡 頭業(yè)務(wù)，目前能夠量產(chǎn) 48/64MP 高端鏡頭、潛望式長焦鏡頭、ToF 模組與玻塑混合鏡頭， 公司 1G6P 玻塑混合鏡頭產(chǎn)品良率超 40%，高于友商 7P、8P 產(chǎn)品。

手機(jī)模組市場格局：行業(yè)壁壘較低，近年來市場趨向集中；龍頭廠商地位相對穩(wěn)固， 低端市場競爭激烈。手機(jī)攝像頭模組行業(yè)技術(shù)門檻相對較低，導(dǎo)致市場競爭者眾多，但近 年來模組生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)化的普及使得行業(yè)的資金壁壘提升。全球手機(jī)攝像頭模組市 場逐漸趨向集中，2016 年和 2019 年全球手機(jī)攝像頭模組市場廠商 CR5 由 57.3%上升至 70.6%，龍頭廠商地位相對穩(wěn)固。根據(jù) Yole 數(shù)據(jù)，2018 年 LGInnotek、夏普的市場份額 分別為 12%和 11%，位列前二，舜宇和歐菲光均以 9%的市占率并列第三。安卓端來看， 歐菲光、舜宇光學(xué)和丘鈦科技出貨量位居前三；iOS 端來看，夏普、LGInnotek 和歐菲光 的出貨量位居前三。低端市場方面，根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)出貨統(tǒng)計(jì)，近一年中國手機(jī)攝像模組 廠商出貨量 TOP5 之后廠商排名一直波動(dòng)，競爭相對激烈。公司于 2017 年起開展手機(jī)影 像模組業(yè)務(wù)，目前具備 FF、AF、OIS、雙攝以及三攝模組的生產(chǎn)能力。

公司業(yè)務(wù)發(fā)展：順應(yīng)行業(yè)趨勢，一體化布局手機(jī)鏡頭+影像模組。公司手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù) 發(fā)展初期以鏡頭為主，2015 年公司研發(fā)出 3P-5M、4P-5M 手機(jī)鏡頭，2016 年 5M、8M 手機(jī)鏡頭實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2017 年 13M 手機(jī)鏡頭實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨；2018 年公司為國內(nèi)一線手機(jī)品 牌研發(fā)的玻塑混合的 48M/64M高端手機(jī)鏡頭以及 10 倍潛望式長焦鏡頭完成小批量樣品試 制，同年研制的 3D 結(jié)構(gòu)光激光準(zhǔn)直鏡頭（1G2P）量產(chǎn)出貨，應(yīng)用于 H 客戶高端機(jī)型； 2019 年公司為國內(nèi)一線手機(jī)品牌研制的 1G6P 高端手機(jī)鏡頭小批量出貨（二供），數(shù)款屏 下指紋鏡頭大量出貨 S 客戶。公司 1G6P 產(chǎn)品良率超 40%，高于友商 7P、8P 產(chǎn)品。為促 進(jìn)鏡頭業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司于 2017 年起開展手機(jī)影像模組業(yè)務(wù)。2017 年公司 5M、8M、13M 像素手機(jī)影像模組量產(chǎn)出貨，2018 年為國內(nèi)知名手機(jī)品牌研制的屏下指紋模組和 TOF 模 組完成樣品試制，目前公司具備 FF、AF、OIS、雙攝以及三攝模組的生產(chǎn)能力。我們認(rèn) 為，公司手機(jī)影像模組業(yè)務(wù)有望與鏡頭業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，在為客戶提供完整光學(xué) 解決方案的同時(shí)反哺鏡頭業(yè)務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司模造技術(shù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的影響力。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢：公司具備鏡頭差異化+能力齊全+前瞻布局+客戶等優(yōu)勢。1）鏡頭差異化， 模造玻璃技術(shù)領(lǐng)先：公司從玻璃鏡頭入手，具有較強(qiáng)的球面玻璃鏡片、模造非球面玻璃鏡 片技術(shù)能力；自研大部分光學(xué)精密模具，同時(shí)玻塑鏡頭的良率有相對優(yōu)勢（40~50%）；2） 鏡頭能力齊全：公司擁有較為完備的非球面塑料鏡片、塑料鏡筒鏡座、塑料鏡頭、玻塑混 合鏡頭等技術(shù)能力，手機(jī)拍照鏡頭、3D 準(zhǔn)直鏡頭、屏下光學(xué)指紋鏡頭、TOF 鏡頭等具備 5M~64M 的規(guī)格供應(yīng)能力，結(jié)構(gòu)涵蓋 3P、4P、5P、6P 及 G+P 等；3）前瞻布局：公司 業(yè)務(wù)向光電組件產(chǎn)品延伸，前瞻布局微納光學(xué)、自由曲面光學(xué)、計(jì)算光學(xué)、超分辨率顯微 技術(shù)等前沿光學(xué)技術(shù)研究；4）頭部客戶基本覆蓋：公司在手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展策略上“兵分 兩路”，即在模組業(yè)務(wù)上積極與聞泰、華勤、龍旗等頭部 ODM 廠商合作，產(chǎn)品間接應(yīng)用于 諸多終端品牌；在手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)上采用大客戶策略，憑借其玻塑混合鏡頭在高像素、高良 率、輕薄性方面的技術(shù)優(yōu)勢，積極開拓終端品牌廠商，目前已導(dǎo)入華為、三星、榮耀、中 興等終端手機(jī)品牌。展望未來，我們認(rèn)為如若手機(jī)光學(xué)鏡頭由塑料逐步轉(zhuǎn)向玻塑混合材質(zhì)， 公司有望憑借在模造玻璃上的技術(shù)及成本優(yōu)勢積極導(dǎo)入更多終端客戶，切入更多主力機(jī)型。

盈利預(yù)測：產(chǎn)能基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2021-2023 年手機(jī)光學(xué)收入 20/23/24 億元。公司模 造技術(shù)全球領(lǐng)先，是國內(nèi)少有的兼具玻璃鏡頭、塑料鏡頭自主制備技術(shù)的標(biāo)的，通過近年 來的開拓，公司產(chǎn)品已切入大客戶主力機(jī)型，受諸多核心大客戶認(rèn)可。過去幾年，公司為 緩解產(chǎn)能瓶頸，通過可轉(zhuǎn)債、定增等方式積極擴(kuò)產(chǎn)，截止目前我們預(yù)計(jì)公司手機(jī)鏡頭產(chǎn)能 約 18kk/月，影像模組產(chǎn)能約 16kk/月。由于目前手機(jī)鏡頭及模組需求下降，業(yè)務(wù)競爭加劇，毛利下滑，公司在手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)上擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，后續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)變化。如若手 機(jī)光學(xué)鏡頭從全塑料往玻塑轉(zhuǎn)變，公司有望憑借其模造玻璃加工能力實(shí)現(xiàn)彎道超車。我們 預(yù)計(jì) 2021-2023 年手機(jī)光學(xué)收入 20/23/24 億元。

高清廣角鏡頭及模組：多產(chǎn)品線布局，鎖定核心客戶

核心觀點(diǎn)：公司高清廣角鏡頭及模組業(yè)務(wù)與頭部客戶深度合作，全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī) 鏡頭市場份額領(lǐng)先。公司圍繞主業(yè)已形成的超精密光學(xué)元件制造基礎(chǔ)積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng) 域，廣泛布局運(yùn)動(dòng)相機(jī)、全景相機(jī)、AR/VR、執(zhí)法儀鏡頭、無人機(jī)航拍鏡頭等產(chǎn)品。公司 與 GoPro、Insta360 等頭部品牌客戶達(dá)成深入合作，占據(jù)其主要需求份額（獨(dú)供 GoPro 高端運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭，獨(dú)供 Insta360 全景影像模組）。在 AR/VR 領(lǐng)域，公司客戶包括 Magic Leap、Leap motion、Jabil 等，供應(yīng)投影鏡頭、雙目視覺鏡頭等產(chǎn)品，同時(shí)在衍射光波導(dǎo)、 幾何光波導(dǎo)等亦有相關(guān)布局，受益后續(xù) ARVR 行業(yè)發(fā)展。

行業(yè)趨勢：物聯(lián)網(wǎng)、5G、VR/AR 等提升視覺延伸需求

廣角鏡頭視場角大，焦距短，畫面感染力強(qiáng)。廣角鏡頭是一種焦距短于標(biāo)準(zhǔn)鏡頭、長 于魚眼鏡頭，視場角大于標(biāo)準(zhǔn)鏡頭、小于魚眼鏡頭的攝影鏡頭（視場角指鏡頭能夠觀測到 的最大范圍的夾角）。在傳統(tǒng)的攝影領(lǐng)域，定焦鏡頭分為長焦鏡頭（視場角 20 度以內(nèi)）， 標(biāo)準(zhǔn)鏡頭（視場角 30 度左右），廣角鏡頭等（一般視場角 75 度以上，含超廣角鏡頭以及 魚眼鏡頭）。廣角鏡頭由于視場角較大，焦距一般較小，基本特點(diǎn)是：（1）視野寬闊，從 某一視點(diǎn)觀察到的景物范圍要比人眼在同一視點(diǎn)所看到的大得多；（2）景深長，可以表現(xiàn) 出相當(dāng)大的清晰范圍；（3）能強(qiáng)調(diào)畫面的透視效果，善于夸張前景和表現(xiàn)景物的遠(yuǎn)近感， 有利于增強(qiáng)畫面的感染力；（4）廣角鏡頭一般都有畸變，為降低畸變程度，通常可以使用 算法修正或選用高質(zhì)量的玻璃鏡片。

廣角鏡頭朝大視場、大相對孔徑（小 F 數(shù)）、小型化發(fā)展，將提升對非球面鏡頭的需 求。理想的鏡頭能在感光器表面實(shí)現(xiàn)完全不變形的投影，但由于透鏡固有的特性（凸透鏡 匯聚光線、凹透鏡發(fā)散光線），實(shí)際光學(xué)系統(tǒng)都會(huì)產(chǎn)生或多或少的畸變。其中，長焦鏡頭 容易出現(xiàn)枕形畸變（視覺上向內(nèi)坍縮），廣角鏡頭容易產(chǎn)生桶形畸變（視覺上圖像往外鼓）。相比長焦鏡頭的枕形畸變，超廣角鏡頭的桶形畸變更容易被察覺。隨光學(xué)行業(yè)規(guī)格升級(jí)， 廣角鏡頭朝更大視角場、大孔徑、小型化發(fā)展，這一方面將導(dǎo)致像差校正難度提升，進(jìn)一 步增加鏡頭結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度，另一方面更大視場角也將帶來更嚴(yán)重的畸變。我們認(rèn)為，未 來，隨廣角鏡頭規(guī)格朝大視場、大孔徑、小型化發(fā)展，優(yōu)質(zhì)的非球面玻璃有望被廣泛應(yīng)用 于廣角鏡頭，掌握領(lǐng)先玻璃鏡頭制造技術(shù)的企業(yè)將因此受益。

廣角鏡頭下游應(yīng)用廣泛，物聯(lián)網(wǎng)、5G、VR/AR 等提升視覺延伸需求。由于廣角鏡頭 大視場的成像特點(diǎn)，目前已廣泛應(yīng)用于攝影、投影、安防監(jiān)控、車載等各個(gè)領(lǐng)域。展望未 來，隨物聯(lián)網(wǎng)、5G、VR/AR 等技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)終端產(chǎn)品視覺延伸需求將進(jìn)一步 增長，廣角鏡頭的應(yīng)用領(lǐng)域也將持續(xù)拓寬。

——VR/AR 端：終端設(shè)備逐步起量，或成為未來廣角鏡頭最大增長點(diǎn)。隨著 5G 的普 及和 3D 視覺技術(shù)的迭代，人機(jī)交互技術(shù)將會(huì)迎來升級(jí)浪潮，從而帶動(dòng) VR/AR、IoT 等領(lǐng) 域快速發(fā)展，下游的終端設(shè)備如 AR 眼鏡、可穿戴設(shè)備、智能家居等亦將逐步普及，預(yù)計(jì) 未來全球 VR/AR 市場將保持快速增長態(tài)勢。根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，2021 年全年 VR 頭顯和 AR 頭顯出貨量分別為 936 萬臺(tái)和 33 萬臺(tái)，預(yù)計(jì)到 2025 年這一數(shù)字將增長到約 4390 萬 臺(tái)，CAGR 為 45.9%。VR/AR、頭戴式設(shè)備（HMD）需要通過前置攝像頭進(jìn)行拍照、位 置追蹤和環(huán)境映射，部分 AR、HMD 則需要通過內(nèi)部攝像頭來感知環(huán)境和周圍目標(biāo)，光學(xué) 鏡頭占據(jù)重要價(jià)值量。以微軟全息眼鏡 HoloLens 1 為例，該眼鏡在光學(xué)環(huán)節(jié)配備一個(gè)采 用光波導(dǎo)技術(shù)的透明全息透鏡，成本為 290 美元，在感知交互單元配備 1 個(gè)景深攝像頭、 4 個(gè)環(huán)境攝像頭、1 個(gè)高清攝像頭以及 1 個(gè) IMU，合計(jì)成本 100 美元。總體來看，該產(chǎn)品 中光學(xué)元件成本占比已近四成。展望未來，光學(xué)鏡頭有望成為 VR/AR 等智能終端的常規(guī) 組件，享受 VR/AR 等設(shè)備快速普及帶來的行業(yè)紅利。

——安防監(jiān)控：物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持下，智慧城市的發(fā)展將拓展安防監(jiān)控領(lǐng)域光學(xué)鏡頭的 市場空間。在安防監(jiān)控領(lǐng)域，廣角鏡頭通常應(yīng)用于狹小的被監(jiān)視環(huán)境中（如電梯轎箱內(nèi)、 狹小房間中），隨智慧城市逐漸發(fā)展，安防鏡頭將陸續(xù)布局，高清廣角鏡頭也將迎來增長 空間。根據(jù) TSR 數(shù)據(jù)，全球安防視頻監(jiān)控鏡頭銷量從 2014 年的 1.18 億顆增長至 2019 年的 3.13 億顆，CAGR 達(dá) 21.54%。受疫情影響，2020 年全球安防監(jiān)控部署有所放緩， 銷量約為 3.5 億顆。出貨方面，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)安防監(jiān)控鏡頭中高清鏡頭（主要指分 辨率為 1080p 或 4K 的鏡頭）的出貨量占比將從 2016 年 66%提升至 2021 年的 76%，其 中，分辨率為 1080p 的鏡頭在未來 3 年內(nèi)出貨量占比將保持在 70%以上。市場格局方面， 根據(jù) TSR 2018 年鏡頭市場調(diào)研報(bào)告，目前全球安防監(jiān)控?cái)z像機(jī)鏡頭制造市場主要被國內(nèi) 企業(yè)控制，其中宇瞳光學(xué)、舜宇光學(xué)、聯(lián)合光電、福光股份合計(jì)全球市場份額約 75%。

——全景相機(jī)：應(yīng)用領(lǐng)域有望由消費(fèi)級(jí)市場擴(kuò)大至專業(yè)級(jí)市場，預(yù)計(jì) 2024 年市場規(guī) 模達(dá) 10 億美元。全景相機(jī)是基于全景技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)全空間不同視角成像，利用算法自 動(dòng)拼接出 360°全景圖片或視頻的智能影像設(shè)備。在社交媒體領(lǐng)域，全景視頻作為與受眾 互動(dòng)的新方式，正在營銷、宣傳、創(chuàng)意等方面大受歡迎。此外，隨 5G、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的 不斷進(jìn)步，全景相機(jī)在遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧城市等專業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域中亦不斷滲透，為全景相機(jī) 市場規(guī)模貢獻(xiàn)增量空間。根據(jù) Greenlight Insights 的數(shù)據(jù)，2019 年全球全景相機(jī)市場規(guī)模 達(dá)到 5.38 億美元，預(yù)計(jì) 2024 年增長至 10.43 億美元，CAGR 達(dá) 14%。市場格局方面， 根據(jù) Greenlight Insights 的數(shù)據(jù)，2019 年全球全景相機(jī)市場份額前三位分別為 Insta360、 日本理光、GoPro，市占率分別為 33%、28%和 24%。其中，消費(fèi)級(jí)的全景相機(jī)市場由 Insta360、日本理光以及 GoPro 主導(dǎo)，專業(yè)級(jí)的 VR 全景相機(jī)市場則主要由 Insta360 和深 圳看到科技有限公司主導(dǎo)。

——運(yùn)動(dòng)相機(jī)：為廣角鏡頭傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，主要面向戶外運(yùn)動(dòng)人群，近年來增速有所 放緩。運(yùn)動(dòng)相機(jī)比傳統(tǒng)相機(jī)視角范圍更寬闊，具備防水、防抖、抗震、防塵等多種防護(hù)能 力，主要應(yīng)用于戶外運(yùn)動(dòng)等復(fù)雜場景，受眾以戶外運(yùn)動(dòng)人群為主。運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場規(guī)模經(jīng)歷 過 2010-2015 年的高速增長階段后增速有所放緩。根據(jù) Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)自影石創(chuàng)新招股書）的數(shù)據(jù)，全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)的出貨量從 2015 年約 1050 萬臺(tái)增至 2019 年的 2030 萬臺(tái)， CAGR 約 16.5%。Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)自影石創(chuàng)新招股書）預(yù)計(jì)，2020 年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)出 貨量將超 2100 萬臺(tái)。市場格局方面，當(dāng)前運(yùn)動(dòng)相機(jī)主要品牌有 GoPro、小米、海康威視 等，其中 GoPro 在全球范圍內(nèi)市占率第一，2021 年實(shí)現(xiàn)營收 12 億美元，同比增長 30.2％。

聚焦公司：傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，與頭部客戶深度合作多年，鎖定細(xì)分領(lǐng)域龍頭

業(yè)務(wù)發(fā)展：公司高清廣角鏡頭及影像模組應(yīng)用廣泛，已與多領(lǐng)域龍頭開展合作。

（1）運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域：2014 年公司即已是全球最大的運(yùn)動(dòng)相機(jī)供應(yīng)商，目前公司是 GoPro 高端運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭獨(dú)供，運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭市場份額全球第一（約 70%）。

（2）全景相機(jī)領(lǐng)域：公司憑借折返光學(xué)系統(tǒng)形成的技術(shù)優(yōu)勢將產(chǎn)品線拓展至全景影 像模組，2018 年切入全球全景相機(jī)龍頭廠商 Insta360 供應(yīng)鏈，目前公司是其全景影像模 組獨(dú)供，全景影像模組出貨量全球第一（市占率約 60%-70%）。

（3）AR/VR 領(lǐng)域：公司利用已形成的超精密光學(xué)元件制造基礎(chǔ)布局開展近眼顯示、 感知交互、內(nèi)容制作等領(lǐng)域光學(xué)關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，現(xiàn)已具備 VR 目鏡設(shè)計(jì)、VR 調(diào)焦等能 力。產(chǎn)品方面，公司為 Magic Leap 和 Leap Motion 提供的用于 MR 和手勢識(shí)別系統(tǒng)的投 影鏡頭和雙目視覺鏡頭已量產(chǎn)，為華為超薄 VR 眼鏡研發(fā)了光電顯示模組，并為 Lumus 和理鑫光學(xué)等提供 AR 光波導(dǎo)和光電模組。2018 年，公司聯(lián)合光學(xué)屆泰斗金國藩院士成立 南昌市首個(gè)光學(xué)院士工作站，針對 VR 的關(guān)鍵技術(shù)展開攻關(guān)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在 VR 領(lǐng)域 的光學(xué)研發(fā)實(shí)力。此外在 AR 領(lǐng)域，公司在幾何光波導(dǎo)、衍射光波導(dǎo)及超薄鏡頭等已有相 關(guān)布局。

盈利預(yù)測：布局新興領(lǐng)域，拓寬成長空間，預(yù)計(jì) 2021 年?duì)I業(yè)收入達(dá) 6 億元。除以上 傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域外，公司在鏡頭端還積極布局體液體鏡頭、警用鏡頭等產(chǎn)品，并于 2021 年 導(dǎo)入無人機(jī)龍頭大疆，主要合作無人機(jī)和機(jī)器視覺領(lǐng)域，目前正陸續(xù)出貨中。高清廣角模 組方面，公司已合作 Huddy，為其生產(chǎn)會(huì)議視頻影像模組，產(chǎn)品線進(jìn)一步拓寬。我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為 6/6.8/7.8 億元。（報(bào)告來源：未來智庫）

終端制造及其他：圍繞主業(yè)開展多元化業(yè)務(wù)

核心觀點(diǎn)：公司其他業(yè)務(wù)包括終端制造、觸控顯示和集成電路，觸控顯示業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐 步轉(zhuǎn)讓至子公司，終端制造業(yè)務(wù)或著重發(fā)展。終端制造是公司開展的新業(yè)務(wù)，比如智能點(diǎn) 餐機(jī)/收銀機(jī)、VR/AR 硬件產(chǎn)品、傳媒廣告機(jī)/平板電腦制造等，2020 年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 6.69 億元，2021H1 實(shí)現(xiàn)營收 6.38 億元，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年收入分別達(dá) 13.3/14.7/16.2億元。觸控顯示是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，由于觸顯模組工藝技術(shù)愈趨成熟、產(chǎn)品市場競爭加劇、 毛利率下滑、盈利能力降低，公司目前已轉(zhuǎn)讓部分資產(chǎn)至子公司，逐步聚焦光學(xué)業(yè)務(wù)。

終端制造: 發(fā)揮產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢，產(chǎn)品多元化發(fā)展提升競爭力

公司發(fā)揮光學(xué)鏡頭及影像模組、觸控顯示產(chǎn)業(yè)的配套優(yōu)勢，積極探索向應(yīng)用智能終端 制造延伸。依托公司已取得的終端制造產(chǎn)業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，積極開展智能點(diǎn)餐機(jī)/收銀機(jī)、 VR/AR 硬件產(chǎn)品、傳媒廣告機(jī)/平板電腦、智能服務(wù)機(jī)器人、萬物互聯(lián)終端光學(xué)影像采集 智能處理系統(tǒng)等智能終端產(chǎn)品的制造業(yè)務(wù)，進(jìn)一步促進(jìn)公司光學(xué)鏡頭及影像模組、觸控顯 示產(chǎn)業(yè)的做強(qiáng)做大，培育公司新的利潤增長點(diǎn)。

產(chǎn)能方面，公司 2020 年底已具備年產(chǎn) 5000 萬臺(tái)移動(dòng)通信智能終端功能機(jī)整機(jī)制造 和年產(chǎn) 1800 萬臺(tái)其他互聯(lián)網(wǎng)智能終端整機(jī)的制造及相應(yīng)的 SMT 主板貼片配套能力。終端 產(chǎn)品制造生產(chǎn)線的建立提升了公司向產(chǎn)品多元化方向發(fā)展和市場競爭能力。 通過實(shí)施大 客戶戰(zhàn)略，積極擴(kuò)展互聯(lián)網(wǎng)智能終端客戶資源，爭取成為頭部網(wǎng)絡(luò)公司、方案公司、終端 客戶的制造加工戰(zhàn)略合作伙伴。2020 年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 6.69 億元，2021H1 實(shí)現(xiàn)營收 6.38 億元，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年收入分別達(dá) 13.3/14.7/16.2 億元。

觸控顯示：轉(zhuǎn)讓部分觸顯資產(chǎn)，逐步聚焦光學(xué)主業(yè)

產(chǎn)品矩陣：公司觸顯業(yè)務(wù)產(chǎn)品包含觸摸屏、顯示模組和觸控顯示一體化模組三大塊。 1）觸摸屏：提供 21inch 以下電容式觸控屏，結(jié)構(gòu)包含 GF、GFF、G+G、P+G 等。觸控 Film-Sensor 卷對卷黃光制程，Sensor 與蓋板的貼合根據(jù)尺寸與結(jié)構(gòu)采用 OCA、SCA、 水膠均可對應(yīng)；2）顯示模組：提供 21inch 以下液晶顯示模組，結(jié)構(gòu)包含全面屏（含打孔 屏）、窄邊框等均可全方位對應(yīng)；擁有激光異型切割、Cell AOI、全自動(dòng) LCM in-line 線（高 精度全自動(dòng)無痕貼片、全自動(dòng) COG、FOG 綁定、全自動(dòng)背光組裝、全自動(dòng)點(diǎn)膠、自動(dòng)焊 接）；3）觸控顯示一體化模組：采用 OCA、水膠進(jìn)行顯示屏全貼合，擁有全自動(dòng)全貼合、 點(diǎn)硅酮膠、成品 M-AOI 等行業(yè)先進(jìn)設(shè)備，提供觸控顯示一體化產(chǎn)品及服務(wù)。

客戶資源與產(chǎn)能布局：圍繞上游大客戶戰(zhàn)略布局展開深度合作，規(guī)劃產(chǎn)能有序建設(shè)并 投產(chǎn)。客戶資源上看，公司集中優(yōu)勢資源實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，已有三星、vivo、京東方、深 天馬、華勤、聞泰等客戶，占據(jù)了有利競爭地位；合作方上，公司與京東方科技集團(tuán)、深 天馬建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，緊跟上游面板企業(yè)的技術(shù)發(fā)展方向，保障了在面板主導(dǎo)的觸控 顯示一體化趨勢下占據(jù)有利競爭地位，積極開拓智能汽車、智能穿戴等新的應(yīng)用領(lǐng)域和市 場。產(chǎn)能布局上看，近年來，公司的觸顯產(chǎn)能項(xiàng)目基本都是為配套大客戶京東方產(chǎn)能投建， 預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)深化與上游資源大公司的戰(zhàn)略合作，鞏固產(chǎn)能優(yōu)勢。公司子公司重慶兩江 聯(lián)創(chuàng)電子三期年產(chǎn) 3000 萬片新一代觸控顯示一體化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目于 2019 年 1 月開工 建設(shè)，按計(jì)劃推進(jìn)中；印度聯(lián)創(chuàng)電子年產(chǎn) 3000 萬片觸控顯示一體化項(xiàng)目克服疫情等外部 環(huán)境影響，產(chǎn)能逐步釋放。

發(fā)展戰(zhàn)略：轉(zhuǎn)讓部分觸顯資產(chǎn)，逐步聚焦光學(xué)主業(yè)。由于行業(yè)趨于成熟，競爭加劇， 公司觸顯業(yè)務(wù)收入有所下滑，2020 年?duì)I收為 25.7 億元，增速為-22.1%，毛利率下降 1.9pcts。 相比之下，光學(xué)業(yè)務(wù)壁壘更高、賽道更寬，有望成為下一段有力的增長曲線，因此公司轉(zhuǎn) 讓部分觸顯資產(chǎn)，逐步聚焦光學(xué)主業(yè)，實(shí)施“集中資源加快發(fā)展光學(xué)產(chǎn)業(yè)，多種方式穩(wěn)健 發(fā)展顯示產(chǎn)業(yè)，積極投資培育新業(yè)務(wù)新產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。2021 年 7 月 1 日，公司發(fā)布 公告將萬年聯(lián)創(chuàng)顯示 60%股權(quán)以 3.3 億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給聯(lián)信康科技，其中萬年聯(lián)創(chuàng)顯示擁有 先進(jìn)觸顯模組生產(chǎn)線，聯(lián)信康科技為永康國資與聯(lián)創(chuàng)電子共同設(shè)立的智能家居用觸顯公司， 兩者結(jié)合將進(jìn)一步整合資源，強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)。

集成電路：以貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，利潤貢獻(xiàn)有限

與美法思成立合資公司江西聯(lián)智，研發(fā)無線充電芯片。2016 年公司發(fā)起設(shè)立江西省 集成電路產(chǎn)業(yè)基金，通過產(chǎn)業(yè)基金投資 1 億元并購韓國美法思株式會(huì)社（主要產(chǎn)品包括觸 控芯片、無線充電等芯片），成為其第一大股東（持股 15.43%）。隨后公司通過產(chǎn)業(yè)基金 與美法思成立合資公司江西聯(lián)智（未并表），承接美法思集成電路模擬芯片綜測生產(chǎn)線的 轉(zhuǎn)移。在產(chǎn)品研制與開發(fā)方面，江西聯(lián)智完成了 20W 迭代升級(jí)的無線充電接收和發(fā)射芯 片、5W 級(jí)無線充電專用接收芯片的研制，目前正在研發(fā) 30W 級(jí)以上高端無線充電芯片。 公司部分芯片產(chǎn)品已大批量供應(yīng)，在一些重點(diǎn)大品牌客戶項(xiàng)目上取得突破，如韓國一線品 牌手表項(xiàng)目已量產(chǎn)供應(yīng)，另外在一些全球一線手機(jī)/小家電品牌客戶項(xiàng)目中也成功量產(chǎn)。

目前以毛利率較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，利潤貢獻(xiàn)有限。公司以“熟悉集成電路行業(yè)特點(diǎn)、 培育行業(yè)上下游客戶資源”的思路發(fā)展集成電路業(yè)務(wù)，近幾年本業(yè)務(wù)以貿(mào)易為主，利潤貢 獻(xiàn)有限。2020 年板塊毛利率為接近為 0，同比-0.03pct。

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