北京時間09月14日消息，中國觸摸屏網訊，面板：京東方向內 TCL科技向外。面板雙雄相繼發布了2020年半年報，受TV面板價格低迷的影響，京東方營收608.67億元，同比去年的550.39億元增長10.59%，扣除非經常性損益后虧損1.75億元，同比去年的6.51億元凈利潤大降127.07%，而TCL科技子公司華星光電實現營收195.12億元，同比去年的162.76億元增長19.9%。凈利潤虧損1.33億元，比去年同期10.19億元凈利潤大降113.64%。

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　　二季度，受新冠疫情影響，全球主要國家經濟受到沖擊，面板需求不振。近在咫尺的LCD面板漲價延遲。但是，進入三季度后，LCD面板價格上漲超過預期，這主要是產業鏈為下半年消費旺季備貨。進入四季度，供給端韓國廠商確定性退出LCD面板產能，將繼續為上漲的面板提供支持。中長周期看，2020年三季度將是TV面板谷底反彈的開端。與谷底大反彈相對應的是行業的持續并購整合，TCL并購三星蘇州8.5代線板上釘釘，同時市場也預計中電熊貓的三條產業的收購方也極有可能是TCL。如是，除去目前韓國廠商占據主導的OLED面板領域，京東方和TCL將成為全球僅有的超級玩家。

　股東變化：高毅青睞TCL 中石油買京東方

　　2019年末、2020年一季度和2020H1的股東數看，京東方分別為122.44萬戶、154.2萬戶和137.06萬戶（含B股）；TCL走勢基本相同，分別為43.39萬戶、63.59萬戶和52.29萬戶。基本與區間的股價走勢相符。

　　需要注意的是前十大股東的變化情況。京東方兩大地方政府重慶和合肥的持股平臺，曾經都是持股超過8%的股東，2017年以來一直在減持，目前合肥及其關聯方持股合計6.21%，同比一季報下降1%；重慶持股3.91%，同比一季報下降1.9%。可以說兩大地方政府平臺至少有大部分股份減在地板上。這也是京東方上半年走勢更弱的一個重要原因。

　　北上資金對京東方倍加青睞，持股比例同比一季度大漲2.49個百分點，達4.6%，位于歷史最高位。此外，前十大股東中出現了中意資管的身影，合計持股1.82%，其背后是中國石油。由于合肥和重慶的減持，大股東層面持股更加分散，前十大股東的持股33.33%，相比一季報下降1.33個百分點。

　　TCL科技也有一些變化。李東生及其一直行動人小幅加倉72.7萬股；惠州地方政府減持達1%，持股下降到5.49%，。值得注意的是，社保新進0.95%的持股比例，而新進第八大股東高毅資產持倉1億股，持股比例為0.74%，TCL的大股東持股依舊更加分散，但前十持股27.7%，相比一季度提升0.58個百分點。

　　兩大龍頭的報告期內主要減持來自地方政府，這與降費減稅的壓力有關，此后依舊有減持壓力，特別是京東方。除去地方政府的無奈減持，資本市場一些大玩家十分認可兩大龍頭。

　　此外，京東方股票期權與限制性股票激勵計劃也需要特別關注。一、規模大：股票期權6.3990億股，限制性股票3.4125億股，合計9.8115億股，占347.89億總股本的2.82%；TCL科技（TCL集團）限制性股票激勵計劃暨“第一期全球創享計劃”于2011年實施，限制性股票8612.3萬股，TCL科技限制性股票激勵計劃暨“第二期全球創享計劃”于2019年實施，限制性股票421.62萬股。二、激勵對象廣：京東方激勵計劃授予激勵對象共計2,974人；TCL科技一期激勵對象合計164人，TCL科技二期激勵對象共計131人。三、股票期權的行權價格5.43元，限制性股票授予價格2.72無，是根據《管理辦法》、《試行辦法》選定，并沒有什么可質疑的，也不包含其它意義。四、從長期投資角度看，這是公司管理層面的大動作，影響深遠。五，從交易角度看，股票期權與限制性股票激勵計劃的股票均來自回購，回購會影響交易價格，激勵股票的鎖定也會影響可交易股票數量。京東方股票期權與限制性股票激勵計劃對公司長期發展的意義重大，部分高管在今年一季度就已經進行了增持，也從側面顯示出當前股價的低估。

　　與股權激勵計劃同步推出的，還有“第一期”的股票回購計劃。因為如果股權激勵都來自股票回購，那么20億的回購是不夠的，因此成為“第一期”。根據公告，回購計劃的內容為：

　　1、擬回購數量：不低于25,000萬股，不超過35,000萬股，占公司目前總股本約0.72%-1.01%；2、回購價格：不超過人民幣7元/股；3、回購金額：公司以自有資金進行股份回購，擬回購股份的資金規模不超過人民幣20億元；4、回購期限:自董事會審議通過回購股份方案之日起3個月內。

　　這兩套動作下來，京東方短期上漲走勢基本上是板上釘釘。至于空間，額……留個市場吧。

營收：TCL科技OLED放量 京東方沒預期的差

　　TCL2019年大尺寸面板的單價為189.3/0.2082=909.22元/㎡（2018年單價為189.3/(1-12.5%）/0.2082*1.191=1237.58元/㎡)，考慮到2019下半年T6產線產能持續釋放，而同期剛好遇到價格低谷期，所以這一均價是偏低的。因此我們選取TCL2019年下半年的銷售均價作為基礎，以半年期為周期進行對比。2019H2，TCL的大尺寸面板銷售面積為：2,082.0-894.17=1187.83萬平米；銷售金額為：189.3-91.9=97.4。則下半年單價約為820元/㎡。從每月算數平均的均價看，2020年上半年相比2019年下半年32尺價格漲幅為：（35+32+34+37+37+34）/（33+32+32+32+32+34）-1=7.18%（銷量最大，具有一定代表性）。

　　若以此為基礎，則2020年上半年TCL的銷售單價同比2019H2上漲7.18%為：820*1.0718=878.88元/平米。實際上，根據TCL2020年一季報的數據，其銷售單價為899.71元/平米，考慮到二季度面板價格有一定回落，則2020年上半年878.88元/㎡的單價是基本合理的。（TCL2020半年報計算的實際單價為1216000/1367=889.54元/㎡）通過測算的單價和總銷售面積看，TCL的大尺寸面板的營收為120.14，與半年報中的121.6億元僅差1.46億元，完全在預估范圍內（TCL2020半年報計算的實際單價為1216000/ 1367=889.54元/㎡）。

　　2020年，華星光電T6的10.5代線滿產，同時T4柔性OLED產線開始爬坡，但營收并沒有預期中那樣強勁的爆發，主要原因是中小尺寸中LTPS面板出貨受到較大沖擊。一季度和半年報，TCL的描述都已經變成“T3產線LTPS智能手機面板銷售量居全球第三”，從老二的位置上掉了下來。這并非TCL的競爭力下滑，主要是LTPS產線位于武漢，是疫情中心，到4月8日武漢才解封，對員工復工、物流運輸都造成了極大的影響。

　　整體看，上半年大尺寸產品銷售面積1,367萬平方米，同比增長52.9%，實現營業收入121.6億元，同比增長32.3%，表現強勁。中小尺寸方面，一季報華星T3和T4銷售面積22萬平方米，同比下降25.4%，銷售量1,658萬片，同比下降37.6%，業務實現營業收入（含華顯）29.5億元。到半年報，中小尺寸實現銷售面積53萬平方米，同比下降19%，中小尺寸業務實現營業收入（含華顯）73.5億元，同比增長3.80%。可以看到二季度中小尺寸銷售面積有較大的改善，同時，上半年整體銷售面積依舊大降19%的情況下，營收同比已經轉正，這主要得益于T4產線OLED產品的放量。

　　京東方沒有單獨披露TV面板的收入。不過，根據業績發布會透露的信息：“顯示業務里TV占25%左右；IT類占40%左右；手機占33%左右；剩下其他。”可以計算出，TV面板業務的收入為140.92億元，根據群智咨詢給出的上半年1440萬㎡的出貨數據，銷售單價為978.63元/㎡。

　　京東方銷售單價明顯高于TCL科技的原因在于：出貨結構不一樣。京東方在65寸和75寸的大尺寸市場出貨量更高，而且上半年京東方的出貨量（片數）其實是下滑的，但是銷售面積卻同比上升，是因為大尺寸面板出貨量占比繼續提升，這會導致單價對比TCL會略高。

　　不過，京東方TV面板占營收的比重已經來到了歷史的低位，而且下滑是必然的。首先，OLED面板方面，其上半年出貨量約1500萬片，同比大漲增長約46%，OLED上半年至少能夠貢獻66億元及以上的營收。同時，上半年NB、Monitor等IT面板領域的需求遠高于預期，京東方的LCD產線與TCL華星不同，是TV面板和IT面板混合生產，可以靈活地根據市場情況調整產線結構，IT面板的火熱擠壓了一部分TV面板產能。此外，根據群智咨詢的消息：“京東方TV面板出貨量大幅下降主要因為8.5代線產品結構調整，23.6’’及32’’產能大量轉移到43’’及55’’。”這其實是提前布局三星和LG產能退出后及時搶奪43和55寸的市場。

　　整體看，OLED沒有大放量在預期中，而且京東方還掙扎在蘋果供應商概念的邊緣，根據業績發布會的信息，京東方“吹牛”的6000萬片全年的任務下調到4000萬片，套路和2019年基本相同。此外，武漢B17產線受疫情影響爬坡捉急，但得益于IT面板的火熱，京東方營收整體增長不算差。

　　從凈利潤的角度看，華星上半年虧損1.33億，京東方虧損1.76億，對應的凈利率分別為虧損0.71%和虧損0.29%。如果單從營運利潤和體量看，京東方的表現明顯好于TCL科技，這主要是因為兩方面的原因。1、TCL科技的TV面板業務占比更高，在低價格市場環境下受到的負面影響更多，而京東方產品結構更加多元化，受益于IT面板和OLED出貨增加，對沖了TV面板的低價。2、TCL科技深圳T6產線轉固，折舊影響較大。報告期內TCL在建工程轉固金額為174.46億元，單T6產線的轉固金額就高達160.99億元。而京東方報告期內轉固金額為103.48億元，遠低于TCL。

　　從EBITDA角度看，TCL科技披露的整體EBITDA為61.43億元，華星光電的EBITDA為46.3億元，對應的TCL科技EBITDA利潤率和華星光電EBITDA利潤率分別為20.88%和23.73%。京東方沒有披露EBITDA，但是根據“營業利潤+固定資產折舊+攤銷費用（無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷）+償付利息支付的資金”的公式，計算出京東方2020年上半年的EBITDA金額為120.47億元，對應的EBITDA利潤率為19.79%。京東方無論是與TCL科技整體比較還是單與華星光電比較，該數據都更低。

　　不過，需要特別指出的是，京東方政府補貼二季度大跌，3.81億還不及TCL的3.85億。剔除福州線貸款減免的2.25億，實際二季度的政府補貼只有1.56億，遠低于TCL，比17年大賺時還低，可能，大概率要到收獲季節了。

　資產及資本：京東方將迎轉固潮 TCL有息負債攀升

從資產負債表的角度看，京東方各類資產及負債占總資產的比重均比較穩定，變化較為突出的是應收賬款從去年同期的192.68億元增長到250.9億元，同比增長30.22%，遠超同期營業收入的增幅。不過，京東方同期應付賬款余額從去年同期的205.64億元增長到270.05億元，大增31.32%。因此京東方的凈營業周期變動不大，主要反映出疫情對行業整體的影響偏負面。

　　另外一個需要重視的資產項目是在建工程，2020上半年，京東方在建工程金額878.65億元，占資產比重為25.05%，雖然比例不是最高，到總金額為歷史以來的最高紀錄。相比2019年末，在建工程最大的差別是合肥10.5代線全部轉固。未來，京東方將迎來轉固潮，主要是成都和綿陽的B7和B11柔性面板產線已趨近于完工。2021年京東方折舊攤銷費用對凈利潤會有一定“負面”影響。

　　相比而言，TCL科技在T6產線轉固后，T4和T7的轉固節奏會相對緩慢。

　　在業績發布會上，TCL科技COO兼CFO杜娟表示，2018年、2019年和2020年半年報，TCL科技的負債率分別為68.42%、61.25%和64.89%，TLC科技的紅線是70%，65%是舒服的位置，而60%及以下是比較低的，目前公司的負債率正處在65%的舒服位置，賬面現金也足以覆蓋短期借款，負債結構較為合理。


 

　　不過，這一數據需要深入拆分。從趨勢上看TCL的負債結構還是要弱于京東方。跳出杜鵑總給的資產負債率數據，TCL帶息負債與全部投入資本的比值，2019年半年報以來的5個報告期從69.04%上升到75.42%，呈現明顯的逐季攀升態勢。單從數字上就能夠看出TCL帶息負債的擴張非常快。重組以來其短期借款金額從110.58億元上升到164.91億元，同比增長49.13%。長期借款從346.21億元上升到461.46億元，同比上升33.29%。從結構上看，TCL科技5個報告期內短期借款占總資產比重從7.15%上升到8.92%，長期借款從22.39%上升到24.97%。對標的京東方短期借款很少，占總資產比重長期維持在3%以下，主要帶息負債為長期借款，占總資產比重長期在30%以上，近年來一直穩定在1100億元左右。（見表一）行業大整合降臨TCL科技無疑將成為2020年資本市場最亮眼的仔。7月15日，TCL科技發布公告稱，公司已收到天津產權交易中心通知，成為中環集團100%股權的最終受讓方。數周艱難的博弈，IDG資本+珠海華發的PE資本組合最終落敗給了TCL科技的產業資本。

　　整合中環集團之后，TCL整體將形成三大業務，一是包括電視、白電、手機等在內的終端產品；二是半導體顯示業務，是由終端向產業鏈的“直系”上游；三是中環集團的半導體材料業務，包括光伏的硅片、組件，以及用于集成電路的硅片等產品。這一戰略布局下，TCL集團大有成為“中國三星”的趨勢。

　　收購之后，TCL將圍繞半導體材料進行布局，中環股份的主營業務圍繞半導體材料——硅材料展開，專注單晶硅的研發和生產，主要有兩大業務板塊。在半導體板塊，有半導體材料、半導體器件、半導體封裝；在新能源光伏板塊，包括太陽能硅片、太陽能電池片、太陽能組件。根據業績發布會的信息，TCL對中環經營規劃是，未來硅材料位列行業TOP1，太陽能組件進入行業TOP3。

　　當然，對中環的并購還無法滿足TCL的戰略布局。半年報TCL科技表示：“下半年TCL華星將完成向三星顯示收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%股權（TCL華星和蘇州工業園分別持有剩余的10%和30%股權）及蘇州三星顯示有限公司100%股權，這兩個企業的核心業務分別是生產8.5代TFT-LCD顯示屏工廠（產能120K/月）和生產各類顯示模組工廠（產能3.5M/月）。此項收購將推動TCL華星進一步優化產業布局、優化產品結構、優化制造和供應鏈體系，增強公司大尺寸顯示業務競爭力，實現產品、技術、效率、制造和產業生態建設的全面領先。”隨著t4、t7產能釋放，以及蘇州三星產能整合，到2023年，TCL華星產能面積復合增速高達18.8%。TCL華星將進入規模高速增長疊加行業周期改善的雙驅動發展階段。

　　TCL華星趙軍在業績發布會上表示：“并購三星項目后，加上t7滿產（預計，明年Q1量產，2022Q2滿產），大尺寸總產能在現有基礎上增長64%。”


　　此外，中電熊貓的三條產線也越來越被市場認為將花落TCL科技。Omdia分析師表示，在獲得三星蘇州8.5代線和熊貓的三條產線后，TCL的產能管理方案可能為：1、中電熊貓成都工廠幾乎100%的產能將用于電視生產，并將可能通過MMG方式進行顯示器面板生產。2、如果華星光電成功收購三星蘇州面板廠，中電熊貓南京G8.5代面板廠的產能將100%用于生產筆記本面板。3、在中電熊貓今年年底前將所有產能轉移到IPS面板生產后，華星光電計劃屆時將停止生產IPS顯示器面板。4、另一種可能的情況是，華星光電可能會保留一定的IPS顯示器面板產能，但產能較小，因為作為新進者，它可能很難與領先的IPS顯示器供應商京東方和樂金顯示競爭……無論華星光電的最終決定如何，也無論中電熊貓是否會被TCL收入囊中，從2021年開始，華星光電都將在G8.5配置大量產能生產IT顯示面板，這必將改變IT顯示面板市場的競爭態勢。如果這一計劃實現，華星光電將和京東方一樣，成為TV面板、筆記本和顯示器面板市場的供應巨頭，除去目前韓國廠商占據主導的OLED面板領域，TLC科技和京東方將成為全球僅有的超級玩家。

　　不過，從半年報的這一通操作，兩大面板龍頭的戰略出現明顯的差異。京東方通過股權激勵、回購股票等方式，充分刺激內生增長，相較而言更加穩健的資產負債表似乎也可以提供支撐；而TCL科技則開啟了買買買的節奏，JOLED，中環集團，蘇州三星和中電熊貓，外向并購發展的戰略明顯。

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