北京時間10月11日消息，中國觸摸屏網訊，廈門作為南部一個直轄市，最近的財經新聞不少，建發國際集團（1908.HK）擬分拆其下屬子公司建發物業至香港聯交所主板獨立上市,建發物業系建發國際集團于2016年5月4日在英屬處女群島全資離岸公司，也有八卦類的紫金礦業63歲上市公司董事長娶38歲嬌妻，新娘是稱真的嫁給了愛情。即將的10月13日，廈門銀行（601187）即將迎來新股發行，將是A股上市的第53家廈門公司。
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前輩如此優秀，自然也引從者眾。從事定制化商用智能交互顯示設備的研發、設計、生產和銷售服務的宸展光電(廈門)股份有限公司（簡稱：宸展光電）擬發行不超過3200萬股，發行后總股本不超過12800萬股，擬募集資金7.28億元，將主要投資于智能交互顯示設備自動化生產基地建設項目、研發中心及信息化升級系統建設項目和補充流動資金項目，9月10號已成功上會。
宸展光電已然過會，但其面臨的問題并不少，外銷占比超9成，依賴歐美市場；存貨與應收高企，現金流或不足；客戶高度集中，第一大客戶也是第一大供應商關聯交易頻發；研發投入逐年下滑，競爭力或承壓；子公司曾遭處罰。
外銷占比超9成，依賴歐美市場
宸展光電的主要產品包括智能交互顯示器和智能交互一體機，銷售以外銷為主，2017-2019年產品主要出口到美洲、歐洲、亞洲等地區，外銷收入占比分別達到96.83%、94.58%和96.22%。宸展光電稱公司外銷收入占比較高，主要系美國、歐洲等發達國家智能交互顯示設備市場發展較早，金融、零售等行業智能交互產品應用較為廣泛，市場空間大，公司主要客戶Elo、NCR、Diebold、Acrelec 也均為美國或歐洲客戶，主要客戶的區域分布也形成了公司外銷收入的地區格局。2017-2019年宸展光電的美洲市場的銷售收入分別為4.28億元、4.93億元和4.89億元，收入占比分別為38.07%、38.57%和36.97%。
2019 年，美洲地區銷售收入的主要構成有較大變化：美國地區的銷售收入為2.71億元，占美洲地區銷售收入的比例大幅下降為55.40%；而墨西哥地區銷售收入為2.09億元。該變化主要系NCR為減少貿易摩擦的影響，將大部分業務的組裝環節交由墨西哥的第三方組裝廠 Jabil和USI承接所致。2019年，宸展光電出口美國的產品收入占營業收入的20.48%，且出口美國的產品以客戶承擔進口報關稅費為主。假設公司產品自2019年初被美國納入加征關稅范圍，宸展光電按照訂單里約定的貿易條件負擔自身關稅，并至多負擔客戶承擔的一半關稅，則美國政府對公司產品加征關稅將減少公司 2019年凈利潤279.11萬元，900.91萬元，占2019年凈利潤的比重為1.88%~6.08%，若國際貿易環境惡化，可能對公司經營產生不利影響。
宸展光電外銷業務主要使用美元結算，因此面臨人民幣對美元匯率的波動風險，2017-2019年發生匯兌損益分別為1,287.13萬元、-824.37萬元和-97.14萬元，占當期利潤總額的比例分別13.24%、-5.27%和-0.50%。
存貨及應收高企，現金流或不足
2017年末、2018年末和2019年末，宸展光電的應收賬款的賬面余額分別為2.2億元、2.59億元和 2.91億元，分別占當期營業收入的19.53%、20.24%和22.02%；其中應收賬款前五名客戶合計金額分別為1.45億元、1.59億元和1.54億元，占期末應收賬款總額的比例分別為65.96%、61.37%和52.82%，權衡財經注意到2017-2019年宸展光電可比同行應收賬款周轉率（次/年）平均值分別為7.83、7.30、5.34；宸展光電同期對應的應收賬款周轉率分別為4.75、5.35、4.81，明顯低于同行的平均水平。
權衡財經iqhcj注意到2017年末-2019年各期末，宸展光電存貨余額分別為1.90億元、2.18億元、2.45億元，占各期期末資產總額的比例分別為35.36%、31.27%、30.18%；期末存貨金額逐年遞增，并且宸展光電的應收賬款賬齡以6個月內的為主，2017年和2018年6個月以內的賬面余額占比100%，無壞賬準備，2019年壞賬準備僅僅為3.2萬元。
宸展光電外銷依賴，存貨及應收賬款高企，業務或難獨立
宸展光電的存貨主要為原材料分別為1.32億元、1.55億元和1.75億元，原材料成本占主營業務成本的比例分別為93.15%、94.34%和94.51%。其中液晶面板、觸摸屏、集成電路、主板等電子元器件材料都屬于升級換代較快的產品，面臨受市場價格變動引起的存貨貶值風險。因為原材料成本占主營業務成本的比例較高，原材料價格的變動將對公司產品成本構成重大影響。宸展光電長期處于存貨堆積和應收賬款高的狀態下，會導致現金流不足，資金鏈斷裂。宸展光電需要積極處理存貨，制定回款計劃，保證資金的正常運轉。
客戶高度集中，Elo、TPK既是前5大客戶也是前5大供應商
宸展光電的主要產品為智能交互顯示器和智能交互一體機，2017-2019年前五名客戶的銷售收入總額分別為9.25億元、10億元和8.7億元，占營業收入的比例分別為82.26%、78.18%和65.79%，客戶構成相對穩定且集中度較高。第一大客戶Elo的銷售金額分別為4.26億元、4.03億元和2.85億元，占當期收入的比重分別為37.87%、31.51%和21.55%。
ELo不僅作為宸展光電的第一大客戶，2017-2019年宸展光電向Elo采購液晶面板、觸摸屏等原材料的金額分別為1.97億元、2.01億元、1.16億元，分別是宸展光電2017年、2018年第一大供應商和2019年的第二大供應商。
宸展光電2017-2019年向關聯方TPK集團、勵格際盟及技宸股份采購金額合計分別為1.83億元、1.77億元元和1.9億元，占同期總采購的比重分別為20.77%、18.25%和19.68%。
宸展光電的經常性關聯銷售主要為向關聯方TPK集團、BBPOS銷售智能交互顯示器、控制板和組件。2017年宸展光電向關聯方TPK集團及BBPOS銷售1.86億元，占營業收入的比例分別為16.52%。 值得注意的是公司實際控制人、董事 Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）為TPK 集團的實際控制人。
宸展光電外銷依賴，存貨及應收賬款高企，業務或難獨立
權衡財經iqhcj不禁頗為宸展光電的財務和經營的獨立性擔心，通過毛利率的分配，協調TPK與宸展光電的利潤平衡，通過應收賬款來協調兩者的現金流和財務報表，投資者又如何放心，業績大而不獨立，投資價值又如何權衡？
研發投入逐年下滑，從事JDM/ODM 業務成長空間或受限
智能交互顯示器是宸展光電的優勢產品，智能交互顯示器銷售收入是主營業務收入的重要組成部分，2017-2019年智能交互顯示器的銷售收入分別為9.32億元、9.97億元和8.32億元，智能交互顯示器占主營業務收入的比重分別為83.06%、78.18%和 63.08%。銷量分別為54.22萬臺、61.22萬臺和50.39萬臺，平均單價分別為1,718.83元/臺、1,629.00元/臺和 1,651.22元/臺；2019 年，公司智能交互顯示器銷售收入減少16.58%，銷售占比下降，主要系：一方面，公司客戶Elo由于經營策略調整，公司部分高毛利率機種停產，訂單減少，客戶Diebold的項目處于產品更新換代階段，原有項目訂單在量產之后，需求逐漸減少，而新項目訂單還未大規模量產，上述原因導致智能交互顯示器訂單減少；與客戶之間原有智能交互顯示器訂單部分轉化為產品集成度更高的智能交互一體機訂單，產品結構變化也導致智能交互顯示器訂單有所減少。
然而權衡財經iqhcj注意到，2017-2019年宸展光電的研發投入分別為4322.9萬元、4721.72萬元、4512.48萬元，占營業收入比重分別為3.84%、3.69%、3.41%，占比持續下降狀態。
宸展光電外銷依賴，存貨及應收賬款高企，業務或難獨立
值得注意的是與同行相比較，宸展光電的銷售費用率與行業有較大差異，2017-2019年宸展光電的銷售費用率分別為2.23%、3.20%、3.25%，而各期可比同行對應的平均值分別為5.85%、6.03%、6.58%，宸展光電的銷售費用率明顯低于可比同行。對此宸展光電稱主要從事JDM/ODM 業務，無自有品牌產品對外銷售，而可比公司中鴻合科技、安勤科技、伍豐科技均擁有自有品牌產品，這里可見宸展光電主要從事貼牌，品牌的價值無從體現，這對市場的獨立性構成了困擾。從事JDM/ODM 業務確實節約了銷售費用，壓縮了成本，然而另一方面或也顯現出了宸展光電發展的局限性，成長空間或受限。
除了上述這些問題的存在，宸展光電及子公司曾受處罰，2018年2月，子公司宸展貿易因申報進口一票商品的型號與實際型號不符，被廈門海關處罰 1,000 元；2019年7月，在消防檢查中宸展光電因存在遮擋消防栓的行為，被廈門市集美區消防救援大隊處罰5,000 元。
下半年來，全球經濟增長繼續放緩，中國一枝獨秀，難改全球經濟將步入低速增長"新常態"，全球經濟諸多不確定、不穩定因素必將影響商用領域用戶對商用智能交互顯示設備的新增需求和對現有設備的升級需求，降低行業發展速度，并將對宸晨光電的經營業績和盈利能力產生不利影響，宸展光電未來的發展是否會一帆風順，權衡財經iqhcj和大家共同關注。
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